国信证券-百龙创园-605016-H1业绩同比增51.51%，功能糖产能持续扩张-220825

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　　H1业绩同比大幅增长，结构调整毛利显著提高。公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长28.09%；归母净利润7845.36万元，同比增长51.51%。其中2季度实现营业收入1.95亿元，同比增长12.73%，环比下降1.52%；实现归母净利润3772.43万元，同比增长9.89%，环比下降7.38%。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要受益于公司对产品结构改造，调节为生产附加值更高的膳食纤维和健康甜味剂产品。2022年上半年，公司益生元系列产品实现营业收入1.45亿元，同比增长23.16%，营收占比36.98%；膳食纤维系列产品实现营业收入1.72亿元，同比增长20.04%，营收占比43.74%；健康甜味剂系列实现营业收入0.53亿元，同比增长100.52%，营收占比13.39%；其他淀粉糖（醇）产品实现营业收入0.08亿元，同比下降45.79%，营收占比2.09%。膳食纤维和益生元营收规模稳定增长，甜味剂业务随着海外需求放量和公司供给的提升，营收规模及占比有所提升，公司其他淀粉糖（醇）业务持续缩减，通过产品结构调整最大化开发现有产能的盈利能力。
　　高附加值产品占比提升，新增项目推动公司成长。2019年公司推出阿洛酮糖产品，2022年上半年阿洛酮糖营收占比扩大至13.39%。随着固体产品比例的提升、需求增加和原料成本的控制，预计公司阿洛酮糖的盈利能力仍有提升空间。2021年公司膳食纤维销量同比增长53.29%，膳食纤维和阿洛酮糖销量提升有助于公司综合毛利率的提升。公司目前有3个在建项目，建成后将边际提升产品毛利，另外还将新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，将公司总产能规模提升至10万吨以上。公司30,000吨/年可溶性膳食纤维项目，预计2023年5月投产。公司计划投资1.6亿元建设15,000吨/年结晶糖项目和投资6200万元建设20,000/年功能糖干燥项目，目前项目均在建设中。我们认为以上项目围绕扩大产能规模和提升固体产品比例两方面，推动公司产品规模和盈利能力的增长，目前上述项目均在有序建设和推进中。
　　风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。
　　投资建议：我们认为，公司作为国内最大的阿洛酮糖生产商之一，3个生产项目推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元,EPS为1.48/2.06/2.99元/股，对应PE为20/14/10，维持“买入”评级。