国盛证券-九号公司-689009-全球智能短交通龙头起航-220825

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　　全球智能短交通龙头。公司成立至今10年时间，期间快速成长，21年收入规模近百亿，为全球智能短交通龙头。2015年公司收购全球平衡车鼻祖Segway赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。公司业务模式为自有品牌（Ninbot九号&Segway赛格威）+小米ODM（21年收入占比30%+）。现阶段公司围绕核心技术不断拓展业务边界，产品矩阵包括原有业务电动平衡车&滑板车（21年收入占比70%），以及新兴业务电动两轮车&电踏车、服务机器人等。
　　亮点一：技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展。研发优势：具备科技创新基因，研发转化能力强劲。创始团队专业能力强，且重视研发投入和核心团队激励。目前公司基于核心移动避障、数据能力，已将业务拓展至两轮车、全地形车、割草机等多个领域，并快速起量。品牌优势：收购Segway优质资产，国内外业务扩张顺利。自有品牌的Ninebot九号、Segway赛格威（收购）分别面向国内/海外市场。Segway海外品牌势能强，终端出货口径看公司实际外销预计高于报表境外营收（21年境外收入44亿元，占比48.6%）。小米ODM业务受宏观消费环境疲软叠加国内疫情管控影响，22H1同比下滑近60%。
　　亮点二：原有业务稳健+新兴业务放量，收入快速增长。1）原有业务：电动平衡车不具备路权，市场需求预计低速增长；电动平衡车主销海外，为自行车的有力替代，预计短期景气仍高。2）新兴业务：公司凭借产品智能性&定位高端，差异化切入电动两轮车等领域。目前公司两轮车受益于行业格局优化+产品结构提升，叠加公司积极布局渠道（22H1线下门店2400家），收入快速增长（22H1 +81%至9.3亿元）。静态测算下，九号两轮车稳态销量较21年水平仍有近5倍空间。
　　亮点三：产品结构优化+规模效应放量，盈利能力有望改善。公司22Q2毛利率为26.7%，同比、环比+0.4pct/+4.7pct；净利率7.5%，同比、环比基本持平/+5.5pcts。展望22H2，我们认为公司盈利能力有望改善，主要系1）盈利能力更强的自主品牌收入占比提升，叠加两轮车高端新品及高客单价的割草机产品放量，预计将结构性提升公司盈利能力，2）同时新业务（电动两轮车、全地形车）放量有望实现规模效应带动成本端降本。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利为6.88/9.73/12.73亿元，同增67.5%/41.4%/30.8%。综合来看，我们认为公司具备龙头溢价，持续拓新打开成长空间，其2022年合理市值为413亿元，对应PE 60倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费环境疲软、推新不及预期、行业竞争格局恶化