西南证券-帅丰电器-605336-Q2增速放缓，期待盈利改善-220825

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　　业绩总结：公司发布] 2022年半年报，2022年上半年实现营收4.6亿元，同比增加9.5%；实现归母净利润1亿元，同比减少-16.7%，实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少-13.6%。Q2单季度实现营收2.7亿元，同比增加1.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少-26.9%。
　　疫情持续反复，营收增速放缓。报告期内，公司积极进行多元化渠道布局，积极推出X6、S6等多款系列新品，618期间，公司T1-8B、J2-8B分别摘得天猫、京东平台的蒸烤独立单品销量冠军，推动营收保持增长。其中，Q2公司营收增长1.4%，增速有所放缓，我们推测原因主要有：（1）消费疲软叠加房地产周期下行，抑制了集成灶的需求释放；（2）Q2疫情反复，部分地区物流中断，影响了部分交货。随着疫情缓解、刺激消费政策的逐步推出，消费有望回暖，公司增长或将在下半年迎来加速。。
　　盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为45.4%，同比下降3.5pp。其中Q2单季度毛利率为46.2%，同比下降了3.7pp。我们推测公司毛利率下降主要系原材料价格上涨和疫情反复影响下营收增速放缓所致。费用率方面，公司销售费用率为11.6%，同比持平；管理费用率12.9%，同比提升4.2pp，主要系股权激励的股份支付费用以及研发费用的增加所致；财务费用率为-3.3%，同比下降0.6pp。综合来看，公司净利率22.6%，同比下降7.1pp，短期盈利能力承压。
　　多元渠道布局，研发创新升级。（1）渠道方面，公司以线下专卖店为核心基础，线上线下协同发展，助力公司抢占市场份额。线下渠道来看，公司以扁平化管理的经销渠道为主，积极拓展家装、KA等渠道，截止报告期末，公司已拥有近1300家经销商和1600家销售终端；线上渠道来看，公司开发了多平台的专供款，同时通过内容电商营销、直播等方式实现“种草”，促进公司销售转化。（2）产品方面，公司专注中高端定位，同时加强年轻化升级和第二品类产品研发。报告期内，公司研发费用率为6.2%，同比提升2.3pp。报告期内，公司推出了多款集成灶新品，新增嵌入式洗碗机、集成水槽松下联名款洗碗机等，推动了公司品类扩张，丰富了产品矩阵。未来随着原材料价格的回落叠加公司产品结构优化，预计公司盈利表现将稳步优化。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.42元、1.80元、2.22元，考虑公司作为集成灶优质企业，产品快速推新，品宣渠道多元优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。