光大证券-爱尔眼科-300015-2022年半年报点评：上半年业绩略超预期，疫情影响下屈光视光业务展现韧性-220825

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　　事件：公司发布2022年中期业绩：实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润为13.82亿元，同比增长12.65%。业绩略超市场预期。
　　点评：多地散发疫情拖累上半年增速，疫情受控之后有望迎来需求反弹：2022年Q2单季度归母净利润6.81亿元，同比增速7.6%，增速受疫情拖累。受2月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，上半年公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，6月随着疫情缓和，公司通过线上线下互动融合实现了业绩回升，此外，公司品牌影响力持续增强，市场占有率持续上升，我们看好在疫情结束之后，公司的持续稳定发展。
　　屈光视光韧性较强实现较快增长，且带动利润率水平提升：2022年上半年公司门诊量554.10万人次，同比增长15.67%；手术量44.49万例，同比增长9.74%。上半年受多地疫情散发影响，门诊限流影响公司业绩，疫情受控以后眼科需求逐步释放。
　　作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续较快增长。2022年上半年屈光业务营收达34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%，同比上升0.10pct。2022年上半年公司视光业务营收17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率为53.69%，同比提升0.75pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2022年上半年公司毛利率49.32%，同比提升0.58pct。除屈光与视光业务之外，白内障项目实现收入10.45亿元，同比下降2.63%，毛利率35.88%，同比下降2.09pct；眼前段项目实现收入6.80亿元，同比下降4.2%，毛利率为40.29%，同比下降0.81pct；眼后段项目实现收入5.20亿元，同比增长8.49%，毛利率30.06%，同比下降1.41pct。其他项目获营收6.51亿元，同比下降7.73%，毛利率为39.38%，同比上升0.27pct。
　　公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内与海外布局优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截至2022年6月30日，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过600家，其中公司体内在境内共有医院187家，门诊部132家，稳居国内行业龙头位置；海外已布局115家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的服务网络。
　　随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位，强化海外布局优势。
　　政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》以及《医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）》等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大；同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。
　　激励机制具有竞争力，医教研平台助力长久发展：2022年上半年，公司完成了2021年预留限制性股票的授予，继续推进合伙人计划的实施并部分兑现，全面践行“共创、共享、共赢”的发展理念，公司员工的凝聚力和战斗力快速提升。
　　公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调2022年归母净利润至29.26（原预测30.01亿元，下调幅度2.5%）。小幅下调2023年归母净利润至39.70亿元（原预测为39.90亿元，下调幅度0.50%），因疫情影响渐消叠加干眼症和老花业务收入的高速增长，小幅上调2024年归母净利润预测为50.71亿元（原预测为50.63亿元，上调幅度0.15%）。现价对应22~24年PE为69/51/40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。