东吴证券-中瓷电子-003031-2022年中报点评：消费电子业务增速亮眼，收购进程稳步推进-220824

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　　[事件： 2022年8月24日，中瓷电子发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营业收入6.33亿元，同比增长27.62%；归母净利润0.78亿元，同比增长37.45%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长19.97%。业绩符合市场预期。
　　投资要点通信器件业务仍为公司主要收入来源，消费电子业务高速增长：2022年H1，公司通信器件用电子陶瓷外壳业务实现营收4.71亿元，同比增长25.22%，营收占比下降1.42pct至74.45%，仍为公司主要收入来源。消费电子陶瓷外壳及基板业务实现营收0.95亿元，同比高速增长132.60%，营收占比提升至15.01%，同比增长6.77pct。消费电子业务高增主要系随着5G智能手机、智能手表、AR/VR等消费电子领域快速发展，声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳等消费电子陶瓷外壳的市场旺盛。
　　研发投入力度加大，消费电子产品产线稳步推进：2022年H1，公司销售费用率为0.39%，同比减少0.35pct，主要系根据规定，将与履约合同相关的运输费用计入营业成本；研发费用率为13.49%，同比增长0.74pct，主要系公司为保持竞争力，加大研发投入。截至2022年6月30日，公司消费电子陶瓷产品生产线建设项目工程进度为34%，项目建成后，公司将形成年产消费电子陶瓷产品44.05亿件的生产能力，推动公司消费电子业务迎来快速增长。
　　收购正在加快推进，意在构建国内一流半导体企业：公司于2022年1月17日发布公告，拟向中国电科十三所发行股份购买其持有的GaN通信基站射频芯片业务资产及负债，以及中国电科十三所等股东持有的博威公司、国联万众的100%股权。截至8月24日，公司本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作正在加快推进，交易方案完善及确认、审批审核等工作正在持续与交易相关方、各主管部门抓紧沟通落实。中国电科致力于将中瓷电子打造成为拥有GaN通信基站射频芯片与器件、SiC功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。
　　盈利预测与投资评级：电子陶瓷技术壁垒较高，消费电子等下游需求旺盛，中瓷电子产品性能优异，新产线稳步建设。同时，公司收购事项加快推进，中瓷电子未来有望成为国内一流半导体企业。基于此，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为1.55/1.93/2.36亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进展不及预期；标的资产技术创新及经营风险；收购后整合情况不及预期；消费电子领域产品推进不及预期。