中银国际-罗莱生活-002293-疫情扰动业绩承压，渠道扩张稳步推进-220825

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　　公司2022年8月24日发布2022年半年报，H1收入23.82亿元，同比减少5.70%，归母净利润2.23亿元，同比减少21.11%。Q2业绩受疫情影响波动，看好公司线上产品升级，渠道下沉加密，市场份额不断提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情下Q2业绩有所波动，海外家具业务增长较快。上半年疫情扰动下，公司业绩承压。Q2公司收入10.96亿元，同比减少9.20%，净利润0.63亿元，同比减少36.32%。家纺主业方面，H1公司录得收入18.08亿元，同比减少10.32%。其中线下收入11.81亿元，同比下降11.18%。公司在巩固一二线城市市场的同时向下沉市场渗透，上半年净开店37家至2518家，但由于疫情影响及且公司直营门店以一线城市为主，H1公司直营单店收入同降26.51%。线上收入6.27亿元，同比减少8.65%，主要受到Q2物流和需求下降影响。公司在保持与天猫、京东、唯品会等大型平台合作的基础上，持续布局短视频平台与社群营销、品牌小视频等销售渠道。家具业务实现收入5.74亿元，同比增长12.60%，主要受益于海外疫情恢复及北美房地产市场增长，海外子公司美国莱克星顿产能扩充。
　　盈利能力韧性强，费用管控良好。H1公司毛利率小幅下降0.61pct至43.32%，家纺线上渠道产品结构不断升级优化，线上业务毛利率同比提升4.01pct至49.34%。但海外家居业务海运成本上升，毛利率有所下降。销售费用率21.59%，同比上升1.21pct，主要系销售人员工资及股权激励增加所致。管理/研发费用率为6.61%/2.41%,同比变动-0.34/0.42pct。存货周转天数上升33天至187天，主要原因是海外家居业务供应链影响，货品延迟发货。
　　看好公司多品牌布局和线上线下双渠道扩张的长期成长性。公司持续聚焦床品研发，坚持“大家纺，小家居”全品类家居模式，推出不同定位的品牌产品。通过多品牌矩阵实现对不同档次、需求消费者覆盖，叠加线下门店持续下沉扩张和线上新零售业务发展，品牌力有望持续提升。
　　估值
　　当前股本下，考虑上半年疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至0.86/1.00/1.15元；市盈率分别为12/10/9倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。