信达证券-贝壳-BEKE.US-1H22家装家居协同，盈利扰动-220825

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　　事件：贝壳发布]中报，1H22实现收入263.3亿元，同比-41.33%；实现经营亏损24.36亿元，同比-214%，经营利润率-9.25%，同比-14pct；实现归母净亏损24.86亿元，同比-214.6%，净利率-9.4%，同比14.3pct。单Q2实现收入137.8亿元，同比-43.01%；经营亏损15.18亿元，同比-236%；归母净亏损18.68亿元，同比-268%，净利率-13.6%，同比-18.2pct。
　　上半年经营环境挑战，家装家居业务协同逐步显现。公司1H22实现收入263.3亿元，同比-41.33%，单Q2收入137.8亿元，同比-43.01%。上半年受经营环境挑战，公司业绩保持相对韧性，各业务间展现一定协同效应。1）分版块看，1H22公司整体实现GTV为12255亿元，同比-46.5%，对应收入转化率（GTV/收入）为2.15%，同比+0.19pct；主要为存量市场复苏被区域疫情反复扰动，以及开发商对资金和房屋交付压力使新房市场自1H21起持续低迷，佣金率提升部分抵消行业不利影响。存量房GTV为7676亿元，同比-42.1%，转化率为1.52%，同比+0.03pct。新房GTV为4154亿元，同比-50.6%，对应转化率为3.03%，同比+0.2pct。新兴业务与其他实现GTV为410亿元，同比66.8%，转化率为2.54%，同比+1.54pct。家装家居实现GTV为15亿元，去年同期为1亿元，转化率为67.9%，主要受益于公司于今年4月收购圣都家装并表，以及公司综合性整装产品和服务对家居新零售业务销售拉升效果显著；Q2公司深化家装业务协同，支持房屋交易与家装家居服务流量共享与客户转介绍，激励流量转化；截止1H22，公司在24个城市开设了136个家装家居门店。2）经营数据方面，截止1H22公司门店数量为42,831家，同比-19%，其中活跃门店为41,118家，同比-16.2%；经纪人数量为414,915，同比-24.4%，其中活跃经纪人数量为380,284，同比-23.9%；截止Q3三个月，公司移动平均月活跃用户数为4300万名，同比-17.5%。
　　盈利短期承压，Q3展望收入增速预期环比改善。1）毛利率方面：1H22公司毛利率为18.7%，同比-3.9pct；单Q2毛利率为19.66%，同比2.4pct；毛利率下滑主要由于公司收入下降使得门店、链家经纪人薪酬等刚性成本占比提升。2）经营利润：公司1H22实现经营亏损24.36亿元，同比-214%，经营利润率-9.25%，同比-14pct，其中管理费用、销售费用、研发费用率分别为14%、7.6%、5.7%，分别同比变化+4.9pct、+2.5pct、+2.6pct。3）净利润：公司1H22实现归母净亏损24.86亿元，同比-214.6%，净利率-9.4%，同比-14.3pct；单Q2归母净亏损18.68亿元，同比-268%，净利率-13.6%，同比-18.2pct。4）公司展望下半年：地产逐步企稳复苏，政策偏向支持，预计Q3收入同比变化约为-8.8%~-6.1%。
　　风险因素：行业下行风险，监管风险。