财通证券-陕鼓动力-601369-工业服务及气体价格拖累盈利水平，气体产量创新高-220824

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　　核心观点
　　事件：2022H1公司实现营收59亿元，同比+8%，实现归母净利润5.7亿元，同比+11.7%，其中Q2实现营收30亿元，同比+6%，实现归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。
　　工业服务大幅拖累营收，零售气价格萎靡降低工业气体盈利能力。分业务板块来看，设备、能源基础设施运营（气体）、工业服务营收同比增速分别为6%、25%、-26%，毛利率分别为22%、15%、25%，同比+5.2pct、-5.5pct、+10.4pct。工业服务营收下滑猜测主因疫情对EPC的影响，而能源基础设施运营业务毛利率下滑主因零售气价格萎靡，2022H1液氧、液氮和液氩的价格分别同比-39%、-6%、-27%。
　　设备端稳定增长，新技术新市场持续突破。2022H1公司设备板块营收同比增6%，受流程装置规模化、节能化、大型化的影响，设备板块延续2018年以来的增长态势。技术端，“3H轴流+离心”复合式10万Nm3/h等级空分装置配套AEZ型混流式压缩机成功试车，市场端，公司设备在天然气液化领域、PE压缩机领域、有机硅等多个领域实现应用突破，在印度、非洲、中东等海外市场也取得显著进展。
　　气体、液体产量创历史之最，粗氪氙液产品实现销售。2022H1，公司累计签订29家直销客户，45个储罐业务，累计实现液体销售收入2亿元。秦风气体供气量达80万Nm3/h，创历史之最；液体产量达33.4万吨，较上年同期增长12.5%，创历史之最；首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用，并于2022年3月份实现粗氪氙液产品销售。
　　完成空气压缩储能技术研发，订单可期。公司在大型压缩空气储能系统及压缩机组研发方面取得重要进展，采用公司成熟的技术国际领先的AV100轴流压缩机产品，完成300MW压缩空气储能系统及压缩机组的技术方案研发。截止2022年上半年，国内拟在建空气储能压缩项目3400MW，其中中国能建数科集团规划建设2400MW，陕鼓目前和中能建数字科技有限公司已签订战略合作协议，储能压缩机订单可期。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.7亿元、12.5亿元和15.9亿元，对应当前股价的PE分别为24.5倍、18.9倍和15.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：空气压缩储能发展不及预期、零售气价格低迷、设备需求低于预期、疫情反复对下游需求的不利影响。