东吴证券-天奈科技-688116-2022年半年报点评：盈利能力环比提升，碳管龙头地位稳定-220825

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　　业绩符合市场预期：22年H1营收9.41亿，同比+80%；归母净利2.04亿，同比+69%。其中Q2营收4.61亿，同环+52%/-4%；归母净利1.04亿，同环+55%/+4%；扣非净利0.97亿，同环+66%/2%；毛利率34%，同环+0.13pct/+2.4pct；归母净利率23%，同环+0.5pct/+1.8pct。整体业绩符合市场预期。
　　出货量环比略降，单吨盈利环比提升。公司22年H1浆料收入9.3亿元，同比增加79%，预计对应浆料出货2.2万吨，其中Q2出货1.0-1.1万吨，环比略降，主要系疫情影响Q2需求，公司现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料预计下半年逐步释放，我们预计22年Q3出货环增20%+，Q4有望再上台阶，全年出货有望达近6万吨，同比翻倍。盈利方面，公司22年H1单吨盈利0.9万元/吨，其中Q2单吨盈利近1.0万元/吨，环比提升14%，主要系产品结构升级，盈利能力提升显著。公司定价方式与NMP价格联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升，预计22全年单吨盈利有望维持1万元/吨。
　　三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，龙头地位强化。公司新增450吨单壁碳纳米管粉体产能，我们预计23年小批量量产，24年起贡献产量。我们预计22年第一/二/三代产品占比20%/70%/10%左右，二、三代产品占比逐步提升，公司股权激励考核要求22-24年海外客户收入较21年增长20%/40%/60%，第三代产品收入较21年增长20%/40%/60%，此后产品结构预计进一步优化。公司已储备第四至六代产品，与竞争对手形成显著技术代差。随着4680、锰铁锂等新电池技术落地，碳纳米管的需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对二季度需求的影响，我们下调对公司22-24年归母净利润5.77/10.50/18.24亿元的预测（原预期6.73/10.86/16.85亿元），同增95%/82%/74%，对应PE为56x/31x/18x，给予23年45xPE，目标价203元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。