光大证券-中国飞机租赁-1848.HK-2022中期业绩点评：全球航空需求逐渐复苏，俄乌冲突负面冲击可控-220825

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　　◆事件：公司发布2022年上半年业绩。公司22年上半年实现收入约18.9亿港元，同比增长19.3%；实现归母净亏损约1.30亿港元，同比由盈转亏，剔除两架（俄罗斯区域）飞机减值影响，公司22年上半年调整后归母净利润约3.09亿港元，同比增长约2.0%。公司22年中期派发现金股息1.1亿港元（每股0.15港元），与上年同期持平，公司22年中期（调整后）实际现金分红率约为36.2%。
　　◆航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模恢复增长。公司2022年6月底自有机队规模为136架，较上年同期增加24架，较2021年末增加9架；其中融资租赁合约飞机49架（与21年末相同），经营租赁合约飞机87架（较21年末增加9架），另外公司22年6月底还代管25架飞机，与21年末数量持平。22年上半年公司向客户交付新飞机3架，完成售后回租飞机10架，出售飞机2架。
　　◆平均租赁收益率提升，租赁收入大幅增长。公司2022年上半年加权平均租赁租金收益率约为12.7%，较上年同期增加2.2pct，较2021年全年增加1.1pct；其中融资租赁平均收益率为13.2%，较上年同期增加0.5pct；经营租赁平均收益率为12.6%，较上年同期增加1.7pct。加权平均租赁租金收益率提高的主要原因是公司执行了合计22架老旧飞机的售后租回，带来了更高的租金收益率。受此影响，公司2022年上半年实现租赁收入约16.5亿港元，同比增长43%。
　　◆飞机交易净收入大幅下降。受疫情影响，公司2022年上半年飞机交易项目进度有所延迟，仅出售2架飞机，低于上年同期（出售4架飞机）。受此影响，公司2022年上半年来自飞机交易的净收入约0.66亿港元，同比下降63%。公司2022年下半年将加快推进飞机交易项目落地，预计出售飞机约10架。
　　◆俄乌冲突导致公司计提飞机减值。公司2022年上半年经营开支同比增长约38%，其中利息开支同比增长31%，主要原因是受3MLIBOR上涨影响（由2021年初的0.24%上升至2022年6月底的2.29%），公司22年上半年银行及其他借贷的平均实际利率为3.45%，较上年同期增加0.78pct；折旧开支同比增长57%，主要原因是经营租赁飞机数量由21年6月底的55架增加至22年6月底的87架。综合以上，公司22上半年经营利润为3.5亿港元，同比下降35%（叠加汇兑套保收益后同比持平），另外考虑（俄罗斯区域）两架飞机减值（4.4亿港元）等影响，公司22年上半年税前利润约0.3亿港元，同比下降约93%。
　　◆投资建议：全球航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模将恢复增长；公司经营策略稳健，俄罗斯客户机队数量仅2架，自有机队占比不足2%，虽计提资产减值，但不会对公司未来现金流带来重大影响。考虑一次性资产减值以及融资利率上涨，我们下调公司22-24年归母净利润预测49.9%/5.3%/4.3%分别至3.4亿、7.6亿、8.8亿港元，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。