银河证券-峨眉山A -000888-进山人次下滑，静待疫后复苏-220824

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　　Q2疫情影响加剧，同比由盈转亏
　　公司发布1H22半年报，公司实现营收2.3亿元/同比-33%，实现归母净利0.59亿元/同比-269%。其中，Q2实现营收0.83亿元/同比-61%，实现归母净利-0.63亿元，同比转亏。
　　疫情影响进山人次，旅游相关业务营收下滑
　　受1H22国内多地爆发新冠疫情，旅游市场复苏受到不利影响，公司经营表现承压。1H22公司进山人数88.57万人次/同比-39.28%，实现门票业务收入5228万元/同比-40%，收入跌幅大于人次跌幅预计主要与公司实施门票优惠政策有关。此外，1H22公司宾馆酒店业务实现营业收入4701万元/同比24.85%，主要系疫情以及酒店改造提升项目施工影响。公司疫情后新业务表现平稳，茶叶零售、数智旅游、旅游演艺项目实现收入6959万元/同比+3.8%。其中，数智旅游项目我们预计实现增长，但旅游演艺项目“只有峨眉山”受上半年停演46天影响，实现营收210万元/同比-48%，产生亏损3734万元。
　　成本费用刚性下经营转亏，静待疫后复苏
　　受成本结构偏刚性制约，公司1H22销售费用率8.5%（+2.85pcts）、管理费用率30.7%（+10.69pcts）整体有所增加，财务费用率1.4%（-0.66pcts）改善主要因理财收入增加，综合影响公司1H22由盈转亏，其中主要为Q2产生0.63亿亏损。中长期看，我们认为短期疫情波动难以预测，但公司作为知名风景名胜区，于区域内竞争优势突出，叠加疫情期间公司仍在积极推动业务多元化发展，疫后业绩有望重回增长轨道。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利为-0.43/1.88/2.24亿元，其中2023-2024年PE分别为20/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素;新项目运营低于预期。