财通证券-金山办公-688111-Q2业绩环比改善显著，持续强研发提升产品力-220824

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　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入17.9亿元，同比+14.5%，实现归母净利润5.2亿元，同比-5.3%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比-10.2%，业绩基本符合预期。
　　业绩环比趋势向好,Q2个人订阅加速增长。2022年Q1-Q2，公司收入与归母净利润同比增速分别为12.3%/16.6%与-18.4%/11.4%，Q2环比改善趋势明显。同时，C端和B端业务出现一定分化。个人订阅收入Q1-Q2同比增速分别为36.7%/43.9%，2022H1的累计付费用户数达2,856万人(+30.5%)，ARPU值同比提升约8%。机构订阅收入Q1-Q2同比增速分别为78.7%/31.7%，一定程度受到疫情和宏观经济扰动。
　　研发高投入，营销依赖度下降，产品竞争力提升。2022年H1，公司毛利率为85.1%，同比-2.9pct，主要由于付费用户增长引起的外部资源采购成本增长，销售费用率约20%，同比-3pct，产品力提升带来对营销依赖度的边际下降。研发投入6.4亿元，同比增长47%，占收入比重36%，同比+8pct，主要由于研发人员同比增长46%至2816人。我们认为，虽然高研发投入对公司当期利润造成一定扰动，但长期将提升产品竞争力，进一步拓宽护城河。
　　投资建议：看好公司内生增长动力持续提升，深度受益我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2022-2024年收入为40.0亿元、51.5亿元和65.3亿元，归母净利润为12.1亿元、16.8亿元和22.4亿元，PE为67X、48X、36X，PS为20X、16X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，行业信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。