安信证券-风物长宜放眼量，中国长期利率向何处去？-210709

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以资本边际报酬递减这一规律为基础，我们发现日韩以及中国台湾等东亚经济体在转型过程中资本报酬率普遍出现下降，相应的利率中枢也同步下行。

但过去10年中国资本报酬率下降的过程中，广谱的利率不降反升、长期背离。

这一背离与三个因素有关：2005-2010年期间人民币汇率弹性不足，为克服汇率升值的压力，央行被迫维持偏低的利率水平，随后升值压力的消除反向推升了利率；政府过去10年为了稳增长而扩大基建开支，而基建相关主体面临预算软约束，推高了整体利率水平；居民和房企持续存在强烈的房价上涨预期，刺激房地产领域大幅加杠杆，导致了利率的抬升。

而随着这些因素的缓解和扭转，未来10年中国利率水平将得到系统性的纠正，同时考虑未来资本报酬率的持续下降、以及中国更高的储蓄率，中国长期国债名义利率在2030年可能将逐步下降到2%左右的平台。

风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。