中信证券-楚江新材-002171-2022年中报点评：铜基、碳材双定位，Q2再创单季历史新高-220825

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　　公司精密铜带产量国内排名第一，子公司天鸟高新和顶立科技分别是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业和高端热工装备龙头，结合公司产品序列向光伏热场碳/碳复材等民用领域的延伸拓展，其综合实力和核心竞争力有望持续提升，预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持“买入”评级。
　　▍公司2022H1归母净利润同比+8.74%，Q2营收和净利润再创单季历史新高。公司2022H1实现营业收入205.71亿元，同比+19.23%；归母净利润2.81亿元，同比+8.74%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+3.79%；经营性现金流-8.42亿元，同比-36.06%，主要系公司先进铜基材料及军工碳材料板块营业规模持续增长，周转用存货及应收账款占用增加，此外受局部疫情反复及宏观环境影响，销售资金回款暂时性放缓。其中，2022Q1实现营业收入94.44亿元，同比/环比+28.70%/-7.18%；实现归母净利润1.14亿元，同比/环比-5.23%/-28.56%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比/环比-13.86%/-21.68%。2022Q2实现营业收入111.27亿元，同比/环比+12.22%/+17.82%；实现归母净利润1.67亿元，同比/环比+20.93%/+46.18%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比/环比+22.87%/+31.94%，Q2业绩超预期，再创单季历史新高。
　　▍利润增长的主要因素：1）先进铜基材料板块较2021H1量价齐升，受益于“年产12万吨高端铜导体材料项目”投产，2022H1实现营收197.07亿元，同比+19.97%，实现铜基材料销量41.27万吨，同比+4.84%；2）高性能碳纤维复材板块受益于募投项目产能持续释放，子公司天鸟高新2022H1实现营收2.99亿元，同比+31.31%；3）高端热工装备板块在手订单充足，子公司顶立科技2022H1实现营收1.65亿元，同比+11.68%，军工碳材料板块累计2022H1实现营收4.36亿元，同比+16.25%；3）三费费用保持稳定，研发投入持续助力，2022H1公司的销售费用/管理费用/财务费用/研发费用为0.53/1.58/0.76/5.41亿元，分别同比变动-2.42%/+4.30%/+7.63%/-7.02%。
　　▍子公司积极“抓”外拓，“增”效益。在强化原有竞争优势的基础上，子公司积极开展外拓交易业务，以增加企业经济效益，2022H1实现：1）子公司天鸟高新参与中复神鹰首次公开发行股票战略配售；2）全资子公司楚江高精铜带投资设立“安徽楚江再生资源回收利用有限公司”及“安徽楚江循环金属再利用有限公司”；3）全资子公司楚江合金投资设立“安徽楚盛循环金属再利用有限公司”；4）控股子公司顶立科技在境内独立上市工作正有序推进中，2022年4月获第二轮融资。
　　▍横纵向扩产延申产品市场，迎接业绩增长点：1）先进铜基材料板块：目前公司铜基材料产能65万吨/年，其中铜带材、铜导体均为30万吨/年，铜合金线为5万吨/年。随着募资投建项目的推进，公司计划2022年实现先进铜基材料销量87.5万吨。此外,“15万吨高端细线生产项目”叠加母线项目，十四五末铜导体产能有望突破50万吨；2）高性能碳纤维复材板块（天鸟高新）：一期480吨环形高性能碳纤维预制体于2021年上半年投产，目前已经满产，二期650吨碳纤维热场预制体于今年年初投产，公司预计2023年实现全面达产；3）高性能碳纤维复材板块（芜湖天鸟）：一期400吨光伏热场碳/碳复合材料项目公司预计于今年9月份建成投产，后续将布局民用领域的碳/碳、碳/陶刹车盘等产品。
　　▍风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司精密铜带产量国内排名第一，子公司领跑碳刹车预制件、高端热工装备领域，并向光伏热场碳/碳复材领域延伸拓展，伴随着多领域布局产能的逐步落地，公司产品序列进一步完善，其综合实力和核心竞争力有望持续提升，预计未来几年公司业绩将进入高速增长阶段。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.15/9.44/11.51亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.54/0.71/0.86元。参考公司历史估值（截至2022年8月24日，公司近3年PE（TTM）的平均值为30倍，平均值减一倍标准差为21倍），我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价10.7元，维持“买入”评级。