东方证券-BOSS直聘-BZ.US-22财年中报点评：阶段性波动符合预期，现金先行反映抗周期性-220825

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　　核心观点
　　多因素叠加下，行业性招聘需求不振。结合datayes来看，受疫情影响招聘需求不振。22Q2新增招聘公司/新增招聘帖子同比下降26.3%和34.3%，相比19年分别同比下降11.9%和15.2%，7月迎来拐点分别同比增长1%/12%。BOSS直聘7月新增的职位数量环比6月份上涨15%，8月份整体招聘环境出现进一步复苏。其中：服务业在8月前两周的环比7月的后两周，新增发布的职位数量上涨超过20%，进入逐季度复苏阶段。
　　 B端用户新增恢复较晚，中小客户受疫情冲击大。22Q2付费用户小幅下滑至380万（22Q1为410万），客单价惯性略有提升2.5%，现金收入9.79亿(yoy32.2%)，反映新用户无法增长以及存量用户消耗意愿下降，22Q2收入为11.12亿（符合预期）。上半年由于错过获客旺季，复苏速度较弱，新增用户的预算更多消耗在23财年，现金收款增长先行，而下半年在收入端增长放缓。
　　招聘旺季下无法获新，对活跃用户产生负面影响。22Q2 MAU为2650w（yoy13%)，截止到8月15日，6月末恢复注册以来累计新增注册用户超过1,000万人，7月份月活和日活都达到了历史新高(21Q2峰值3040万)，环比较6月提升16%，求职者与招聘者交付简历的数量超过1亿次，平均每天超过300万。
　　销售费用量入为出，研发费用维持高投入。Q2毛利率85%(yoy-3.5pct)，销售费用率33%(yoy-10.8 pct)，研发费用率22%(yoy+4.7 pct)，管理费用率10%（yoy+2.9pct ）。non-gaap opm达到20%（同比持平），保持稳定的盈利能力。调整后净利润为2.57亿元，利润率为23.1%(yoy+2 pct )，利润表现优异符合预期。
　　盈利预测与投资建议
　　宏观需求和疫情冲击已经逐步体现在报表，恢复注册用户后公司经营连续性修复，我们预计22-24年调整归母净利润为8.00/16.60/29.37亿元（原预测7.50/16.76/27.06亿元），公司行业地位依然稳固全国，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法估值，对应市值为946.06亿元，汇率为6.85，对应138亿美元，目标价31.78美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；