中邮证券-博创科技-300548-接入网产品需求旺盛，看好与长飞光纤协同效应落地-220824

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　　投资要点
　　公司发布2022年中报，上半年实现营业收入6.28亿元，同比增长21.83%，实现归母净利润7455.36万元，同比增长1.44%，实现扣非归母净利润6430.32万元，同比增长4.35%。
　　电信接入网产品需求旺盛，境外收入高速增长。报告期内，境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长，公司电信市场业务实现销售收入6.15亿元，比上年同期增长24.00%，占总销售收入的97.91%。数通市场需求不及预期，实现销售收入0.13亿元，同比下滑33.04%，占总销售收入的2.09%。分区域来看，受益于国内电信运营商继续加大10GPON网络建设投入，公司实现境内销售收入4.76亿元，比上年同期增长7.55%，占总销售收入75.78%。境外业务受益于客户对电信接入网产品需求持续旺盛，公司境外销售收入为1.52亿元，比上年同期增长108.40%，占总销售收入24.22%，实现了高速增长。
　　10GPON市场保持领先优势，成都蓉博持续扩大生产规模。报告期内，受益于国内电信运营商千兆宽带加速部署，以及欧美主要国家运营商对光纤到户投资的增加，公司子公司成都蓉博继续保持10GPON光模块市场领先优势，产销同步增长，上半年实现营业收入2.64亿元，同比增长41.37%，实现净利润0.36亿元，同比增长58.49%。此外，根据半年报内容显示成都蓉博将持续加大研发新型号10GPON和下一代PON光模块的力度，新厂房也已开工建设，将继续扩大生产规模，以应对国内外运营商客户的旺盛需求。
　　实控人变更为长飞光纤，有望充分实现协同效应。7月8日，公司公告称原控股股东、实控人及部分持股5%以上股东所持有股份已完成过户登记（合计11.56%），长飞光纤成为公司的控股股东和实际控制人。7月15日，公司发布公告称长飞光纤的增持计划实施完成，累计增持315万股，占公司总股本的1.20%，增持完成后长飞光纤合计持有公司股份12.75%，合计表决权占比为25.43%。长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，主要生产用于通信行业的光纤预制棒、光纤、光缆以及各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆等多元化产品，业务覆盖70多个国家和地区，处于国内光纤光缆行业头部地位，我们认为此次引入长飞光纤成为公司控股股东及实控人将会产生如下协同效应，给公司带来重要发展机遇：①客户资源共享，双方均处于通信行业，下游客户主要为电信运营商、互联网数据中心和通信设备商，双方可以共享客户资源，拓宽销售渠道。②海外渠道共享，长飞光纤拥有丰富的海外市场资源，在海外市场拓展较好，公司可以依托长飞光纤拓展海外客户及发掘海外并购机会。③业务整合，长飞光纤就本次交易出具了关于避免同业竞争的承诺，承诺在一定期限内以合规、合理且有利于双方利益的方式，积极并稳妥推进与公司相关业务的整合。
　　投资建议
　　预计2022-2024年营业收入为15.13亿元、19.38亿元、24.53亿元，归母净利润为1.92亿元、2.52亿元、3.21亿元，EPS为0.74元、0.96元、1.23元，对应PE为30倍、23倍、18倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级
　　风险提示
　　国内及海外运营商需求波动风险；市场竞争加剧导致产品毛利率下降风险；数通市场硅光方案扩展进度不及预期；疫情反复。