中信证券-利元亨-688499-2022年中报点评：中报符合预期，公司业绩进入高速成长期-220825

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　　公司2022年上半年实现营收17.4亿元/yoy+66.5%，归母净利润1.7亿元/yoy+71.2%，扣非净利润1.5亿元/yoy+57.2%。公司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，积极开拓光伏、氢能等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。考虑到公司有拓展其他业务的预期，我们维持公司2022年归母净利润预测为4.8亿元，上调2023/24年归母净利润预测至8.5/12.7亿元（原预测为8.0/10.4亿元）。考虑行业发展空间、锂电、光伏核心设备可比公司估值水平（2023年Wind一致预期PE：先导智能25X、海目星27X、迈为股份70X、帝尔激光56X、捷佳伟创44X）以及公司自身锂电设备向全链条覆盖延伸以及未来延伸至光伏设备行业的发展趋势，给予公司2023年归母净利润30倍PE估值，给予290元目标价，维持公司“买入”评级。
　　▍公司半年报符合预期，公司业绩进入释放阶段。公司业务以锂电池领域设备为主，过去以消费锂电为主，2021年以来加速切入动力锂电领域。目前公司已与新能源科技、蜂巢新能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、力神、欣旺达等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。进入2022年，公司动力电池设备开始逐步放量，同时积极拓展光伏业务。2022年上半年公司毛利率36.0%，同比下降了3.2个百分点，主要系疫情影响导致公司原材料价格上涨；净利率9.7%，同比上升了0.2个百分点，主要系收入扩大带来的规模效应驱动净利率提升。
　　▍2022年上半年公司四费费率28.4%/yoy-2.7pcts。2022年上半年公司四费费率28.4%/yoy-2.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%/-0.1pct、11.3%/-1.8pcts、11.9%/+0.2pct、0.1%/-1.0pct。财务费用率下降的主要原因系外币汇率波动导致汇兑收益增加。
　　▍公司从消费锂电向动力锂电市场延展，正逐步向平台型公司转变。公司成立之初客户以消费锂电相关设备为主，2020年公司消费锂电收入占比约91%。2021年以来，随着公司与蜂巢、宁德等动力电池客户深度合作，动力电池订单爆发式增长。同时，公司锂电设备布局正在向全链条覆盖延伸，公司产品最初以锂电后道检测设备为主，过去5年公司产品从后段向前中段扩展，目前基本覆盖了锂电池前中后段的所有工艺，包括中道核心的卷绕机、叠片机等，并逐步从专机向整线演进。公司在巩固锂电业务基本盘的同时，目前正积极拓展光伏业务，与光伏头部企业积极合作，正逐步向平台型公司转变。
　　▍风险因素：1.动力锂电设备产能扩张低于预期；2.锂电设备厂商竞争加剧导致毛利率下降；3.动力锂电行业增速放缓的风险；4.受疫情等因素影响，订单交付周期变长的风险；5.公司规模扩大导致的管理风险；6.新技术、新产品研发失败的风险。
　　▍投资建议：公司是优秀的锂电设备供应商，业务从消费锂电延伸至动力锂电领域，并成为蜂巢、比亚迪、宁德时代、ATL的重要设备供应商，同时公司在锂电领域可提供的设备从后道设备向前、中道延伸，并正在逐步从专机向整线演进。考虑到公司有拓展其他业务的预期，我们维持公司2022年归母净利润预测为4.8亿元，上调2023/24年归母净利润预测至8.5/12.7亿元（原预测为8.0/10.4亿元）。考虑行业发展空间、锂电、光伏核心设备可比公司估值水平（2023年Wind一致预期PE：先导智能25X、海目星27X、迈为股份70X、帝尔激光56X、捷佳伟创44X）以及公司自身锂电设备向全链条覆盖延伸以及未来延伸至光伏设备行业的发展趋势，给予公司2023年归母净利润30倍PE估值，给予290元的目标价，维持公司“买入”评级。