民生证券-日月股份-603218-2022年半年报点评：盈利修复逐步兑现，产能结构趋于完善-220825

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　　事件概述：2022年8月24日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入20.40亿元，同比下降18.01%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降78.18%；扣非净利润4800万元，同比下降89.24%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入10.59亿元，同比下降14.11%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降78.24%，环比下降28.07%；扣非净利润0.22亿元，同比下降88.68%，环比下降16.86%。
　　毛利率环比改善，盈利修复有望逐步兑现
　　22H1公司销售毛利率为9.47%，同比下降17.29Pcts，主要原因为：（1）成本端，采购期内上游主要原材料生铁废钢等价格，同比仍保持高位震荡运行；（2）产品结构端，抢装期过后2022年海上风电进入调整期，短期市场需求下降，叠加疫情影响，上半年主要产品特别是大兆瓦海风产品的出货量和价格都有一定压力；（3）产销端，产能利用率小幅下降，折旧以及人工成本增加，导致生产成本增加，22H1公司实现销量19.18万吨，同比下降17.01%，其中风电铸件贡献收入16.53亿元、预计对应出货约15万吨，注塑机贡献收入3.29亿元、预计出货约4万吨。单季度来看，22Q2公司毛利率为10.16%，环比提升1.43Pcts，预计一方面受益于Q2起主要原辅材料的价格有所松动，另一方面受益于公司技改的推进。考虑到公司积极改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化；推行全员成本消耗考核机制、成本管理效果直接与员工绩效挂钩等，各项成本费用有望得到有效管控，盈利改善将逐步兑现。
　　产能结构趋于完善，夯实龙头领先优势
　　截至2022年6月底，公司已经形成了年产48万吨铸造产能、22万吨精加工能力，并积极布局宁波市外生产基地和海外市场。目前，公司“年产18万吨（二期8万吨）海装关键铸件项目“建设已结项，新增年产13.2万吨大兆瓦铸造产能和10万吨风力发电关键部件项目已动工建设，完成后合计将形成超过70万吨的铸造产能。同时公司积极补缺精加工产能，年产22万吨大型精加工新产能建设已启动，叠加日月甘肃一期项目（10万吨），完成后将形成54万吨精加工产能。此外，公司也尝试在塞尔维亚筹建生产基地，积极开拓欧洲市场，目前各项备案、注册手续在稳步推进中。后续产能布局和结构逐渐完善落地，有望进一步巩固公司在铸件行业竞争优势。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为52.66、68.93、80.33亿元，增速为12%/31%/17%；归母净利润分别为4.54、9.95、12.54亿元，增速为-32%/119%/26%，对应22-24年PE为55x/25x/20x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。