国金证券-赛特新材-688398-疫情+能源涨价冲击经营，静待逆境反转-220824

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　　业绩简评
　　 8月23日，赛特新材发布22年半年报。22H1实现营业总收入3.1亿元，同比-11%，归母净利润0.22亿元，同比-65%，扣非后归母0.2亿元，同比62%。22Q2：营业总收入1.6亿元，同比-13%，归母净利润0.11亿元，同比-64%，扣非后归母0.10亿元，同比-55%。
　　经营分析
　　产品端：疫情反复影响销售，真空绝热板营收有所下滑。1）VIP：22H1公司VIP实现营收3.0亿元（占比98%），同比-10%。公司真空绝热板主要用于高端冰箱，线下销售占比较高，因此出货量增速放缓主要系境内外疫情反复影响。此外，公司为积极应对市场竞争、提升市场份额，采取了暂时性降价。2）保温箱：22H1营收494万元（占比2%），同比-42%。去年同期海外疫情严峻，保温箱（主要用于疫苗运输）出口基数较高。
　　利润端：22H1公司归母净利率为7.28%，同比-11.29pct，对应21Q2为7.36%，同比-10.28pct。22H1毛利率为24.06%，同比-9.78pct，对应22Q2为21.56%，同比-11.14pct。受天然气明显涨价+公司主动降价的影响+IPO项目处于产能爬坡阶段生产效益没有充分释放，毛利率下降较为明显。
　　费用端：22Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.66%、5.90%、5.43%、-5.50%，同比分别+0.70、+0.83、+1.18、-7.42pct。营收下滑同时，部分期间费用较为刚性导致费用率提升，财务费用率显著降低系汇兑收益金额较高，公司总体期间费用率-4.71pct。
　　营运能力：22H1销售商品收到现金1.3亿元，同比-23%，与营收变动基本吻合。22H1应收账款及应收票据余额为2.18亿元，应收账款周转天数为92天，较前值（79天）有所增加。22H1存货为1.4亿元，营收占比为45.1%，存货周转天数为104天，较前值（70天）周转速度放缓。
　　盈利调整&投资建议
　　公司VIP竞争力强劲，短期受疫情+需求端影响较大，冰箱升级趋势下我们对公司长期看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.96、1.49、2.05亿元，对应PE分别为31.57x、20.41x、14.79x。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情防控不及预期风险、能源价格上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。