国盛证券-天奈科技-688116-Q2业绩基本符合预期，新增产能和新产品投放推动业绩持续高增-220825

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　　事件：8月24日公司披露半年报，上半年实现营收9.4亿元，同增80%，归母净利2亿元，同增69%；单季度看，Q2营收4.6亿元，同环比+52%/-4%，归母净利1亿元，同环比+55%/+4%。
　　Q2业绩基本符合预期。H1导电浆料平均售价4.27万元/吨，出货量2.2万吨，Q2预计出货量约1.1万吨，环比Q1基本持平。H1主营业务毛利率33.34%，同比-2.5pct，主要原因包括原材料涨价、产品结构变化、下游行业降价传导、市场竞争加剧等。但公司战略从来不是在低端市场做低价竞争，而是专注技术提升、产品性能迭代、非锂电新领域拓展和海外高端客户开拓。
　　未来公司将不断进行新产品研发以及新市场拓展，避免同质化竞争，巩固主要产品的行业领先地位，增强盈利能力和抗风险能力。
　　电池性能需求提升推动电池厂切换更高性能碳管，高端产品放量助力未来盈利能力走高。国内客户目前逐步向高代际产品导入，海外客户导入的主要是第三代及以上代数产品，目前海外客户导入正在稳步进行。同时公司已经与国内核心客户以及日韩知名动力锂电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅碳负极中的应用，预计明年将实现批量供货。
　　扩大规模、升级设备和自建纯化产能提升成本优势。（1）产能规模全球第一：规划产能合计2.8万吨碳管+450吨单壁管+22.9万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，未来三年将是产能密集释放期。在德国和美国投资建厂，公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场。（2）公司掌握核心设备制造能力，拥有石墨化炉（制粉）、超高温炉（纯化）和砂磨机（分散）等核心设备的多项专利，并可通过持续升级改造，提升产品品质并降低成本。
　　主赛道锂电池领域持续高景气，同时开拓非锂电新领域应用，市场空间广阔.公司自研出碳纳米管导电母粒，将碳管应用场景拓展到导电塑料领域，目前已和全球知名化工公司SABIC完成前期样品测试，正在推进后续量产准备工作。在芯片制造领域，公司与美国Nantero公司展开合作，高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。我们预计2025年浆料+导电母粒市场空间近400亿，五年CAGR为40%。
　　投资建议：预计2022~2024年归母净利5.8/11/16亿元，对应当下PE56/30/21倍，考虑行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；产能落地不达预期；市场竞争加剧；坏账风险