财通证券-大叶股份-300879-中报靴子落地，不改成长逻辑-220823

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　　核心观点
　　事件：公司公布22年中报，22H1实现收入11.0亿元，同比+20.9%；归母净利润0.7亿元，同比+18.0%；毛利率为16.5%，同比-2.4pct；归母净利率6.8%，同比-0.2pct。
　　海外需求下滑抑制整体营收增速，单Q2利润端低于预期。22Q2公司实现收入3.0亿元，同比-17.9%；归母净利润0.14亿元，同比-37.9%；毛利率为13.2%，同比-5.8pct；归母净利率为4.7%，同比-1.5pct。
　　公司22Q2盈利表现低于预期，我们预计主要系公司：1）北美产能提升导致人力成本大幅升高；2）加大自主品牌宣传推广力度；3）收入确认主要分布于1-4月份，未能充分享受汇率贬值红利所致。
　　割草机增速稳健，增长动能依旧。22H1公司割草机实现收入9.7亿元，同比+31.1%；毛利率为16.1%，同比-1.0pct，符合预期。
　　打草机/其他动力机械/配件分别实现收入0.1/0.6/0.6亿元，同比45.3%/+2.6%/-33.0%，毛利率同比+6.9pct/-11.8pct/-3.5pct。我们认为，随着下游需求改善、零售商库存压力缓解，公司多品类收入有望重回正增长。
　　核心渠道关系稳固，骑乘式割草机放量在即、便携储能拓展营收空间。22H1公司前五大客户收入占比75.6%，较21年+5.7%，预计主要系公司与家得宝深度合作、渠道收入大幅增长所致。
　　公司骑乘式割草机已于6月定型生产、7月初始出货，下半年将进入放量阶段，意向性合同若全部落地有望带来收入超10.4亿元，显著增厚公司业绩；公司目前正在积极布局移动储能，下游需求旺盛且与主业协同性较强，成长空间广阔。
　　投资建议：公司作为国内OPE领先供应商，产能落地&渠道稳固，增长具备确定性。我们认为中报业绩不改长期逻辑，短期利空充分落地，实为增持机会。考虑到公司中报表现，我们下调公司盈利预测，预计2022-24年收入为20.2/26.7/33.2亿元，同增25.4%/32.5%/24.5%；归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，同增111.6%/80.1%/45.3%，对应PE 36X/20X/14X。维持“增持”评级。
　　风险提示：骑乘式割草机出货不及预期；成本端改善不及预期；与核心客户合作进展不及预期；政治局势超预期变化。