光大证券-金山软件-3888.HK-2022年二季度业绩点评：游戏版号发放仍待观望，办公业务短期增速承压-220825

《光大证券-金山软件-3888.HK-2022年二季度业绩点评：游戏版号发放仍待观望，办公业务短期增速承压-220825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-金山软件-3888.HK-2022年二季度业绩点评：游戏版号发放仍待观望，办公业务短期增速承压-220825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布2Q22业绩，实现收入18.3亿人民币，同比增长24%，其中游戏业务同比增长31%，环比下滑7%，环比下滑主要由于一季度高基数以及现有游戏收益减少；办公业务同比增长18%，环比增长6%，主要受益于个人及机构订阅业务的持续增长，部分被机构授权及互联网广告业务下滑所抵消。公司归母净利润同比、环比都转盈为亏至-1.4亿人民币，主要由于联营企业大幅亏损。
　　2H22版号发放不确定性较强，预期全年游戏业务增速20%左右：2Q22游戏业务实现收入9亿元，同比增长31%，主要由于4Q21推出的《剑侠世界3》等手游在1H22贡献收入增量；但环比下滑7%，主要由于1Q22的高基数影响、以及4M22推出的端游《剑网3缘起》表现不及预期。全年来看，由于行业版号发放节奏和公司部分储备游戏上线时间仍存在不确定性，公司估计2022年全年游戏业务收入增速在20%左右。长期来看，公司积极拓展大陆以外市场将打开新的增长空间，目前《剑侠世界3》等游戏已在港澳台上线，后续还将积极拓展越南和韩国等海外市场，有望带动游戏业务持续增长。
　　授权业务表现不及预期，终端设备出货疲软对应订阅业务MAU增长承压：2Q22办公软件及服务收入9.3亿元，同比增长18%。其中企业授权业务同比下滑11%至1.9亿元，主要由于疫情影响下信创项目落地节奏不及预期，公司预期2H22信创收入将延续下跌趋势，但受益于数字经济，我们认为未来信创业务仍有较大空间。个人及机构订阅业务实现收入6.7亿，环比增长17%，主要得益于ARPU提升，而MAU环比相对持平，主要由于疫情和宏观经济影响下移动终端出货表现疲软，公司预计2H22 MAU将有所回升，但整体表现仍将承压。我们认为随着公司云产品及服务体验不断优化，个人及企业用户黏性将持续提升，并将带动长期付费的用户比例和业务发展质量的提升。考虑到疫情和终端出货不及预期的影响，我们预期2022年WPS收入增速在20%左右。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到下半年游戏版号发放的不确定性、企业授权业务短期仍将承压以及联营公司亏损高于预期，下调22-24年Non-IFRs净利润预测60%/37%/23%至2.38/5.34/8.92亿元，对应同比增速分别为-/124%/67%。同理，下调净利润70%/46%/30%至1.73/4.20/7.30亿元，对应同比增速-56%/143%/74%。维持“增持”评级。
　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏业务不及预期；云服务市场竞争加剧