西南证券-瑞纳智能-301129-供热节能龙头企业，受益于行业景气度向上-220824

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　　事件：公司发布2022年半年度业绩报告，实现营业收入9597.9万元，同比增长36.0%，实现归母净利润1920.2万元，同比增长127.7%。
　　营收维持高增，供热节能产品增速亮眼。分产品来看，1）公司供热节能产品保持高速增长，超声波热量表实现营收1631.4万元，同比增长22.6%；智能模块化换热机组实现营收3775.2万元，同比增长517.6%。2）供热节能系统工程保持稳定增长，实现营收2165.6万元，同比增长14.5%。从利润端来看，公司上半年归母净利润实现高速增长，单Q2实现归母净利润851.7万元，同比增长169%。主要系：1）供热节能产品实现高增；2）公司获得政府补贴所致。从现金流来看，2022H1公司经营性现金流同比下降36%至1.3亿元，主要系原材料价格上涨，公司提前备货所致。
　　加大智能化研发投入，标杆效应逐步凸显。2022H1，公司投入研发费用0.2亿元，同比增长40.7%，研发费用率达20.6%，进一步提升在全网热平衡、供热控制与调节、物联智能、AI算法等领域的自主研发能力，强化竞争壁垒。同时，报告期内公司与枣庄热力总公司签署AI智慧供热项目合同，合同金额达到2.47亿元，有望形成更大规模的示范效应，加速全国化推进。
　　 “双碳”与“旧改”双轮驱动，智慧供热势在必行。2020年7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，供热被作为基础类改造内容列入其中。2021年1月，国家碳达峰行动方案进一步部署，强调需要积极推进供热改造，节能供热需求大幅增加。2022年6月，国务院发布文件启动城市燃气、供热管道等老化更新改造工作，要求2025年基本完成。公司作为智慧供热龙头企业，有望充分受益于行业向上趋势，产品与解决方案加速渗透。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.73元、3.63元、4.82元，未来三年归母净利润将保持29.81%的复合增长率。考虑到公司硬件产品性能领先，销量保持高速增长；同时，软件平台赋能，研发投入持续增加，核心技术能力增强，有望充分受益于“双碳”政策驱动下行业景气度上升，盈利能力向上值得期待。故给予公司2023年20倍PE，对应目标价72.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：项目交付不及预期、存货周转风险、行业竞争加剧等。