安信证券-爱美客-300896-疫情背景下公司仍有高增，新品濡白天使推广顺利进行-220825

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　　爱美客公司公告：公司2022H1实现营业收入8.85亿元/+39.7%，实现归母净利润5.91亿/+38.9%,扣非归母净利润5.71亿元/+38.88%，经营活动产生的现金净额为5.61亿元/+28.23%。单Q2，公司实现营业总收入4.54亿元/+21.41%，归母净利润3.11亿元/+22.05%，扣非归母净利润3.05亿元/+22.79%。
　　濡白天使推广顺利，疫情背景下产品增长韧性凸显。细分产品：
　　2022H1溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线营业收入分别为6.43/2.37/0.03亿元，同比增速为+35.12%/+59.71%/11.27%。
　　推广顺利。新品濡白天使推广顺利，已经在全国一线、二线城市，
　　不同类型机构之间实现快速渗透公司，产品推广采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，渠道+学习平台制度为新品
　　的推广带来先发优势。Q2部分地区疫情管控客观上确实影响了线下消费场景，站在当前时点往后看，随着疫情扰动逐渐出清，线下消
　　费场景恢复后需求仍在，我们看好下半年需求端继续回暖。
　　毛利率略升，研发投入加大。2022H1公司销售毛利率为94.39%/+1.14pcts，销售净利率为66.78%/-0.31pcts。1）毛利率水平微升：受益于规模优势和产品结构优化，毛利率实现增长，溶液
　　类注射产品毛利率94.07%/+0.34pct，凝胶类注射产品毛利率96.05%/+2.74pcts。2）期间费用率管控良好：2022H1销售费用率9.72%/+0.00pct，Q2销售费用率仅为7.07%/-1.98pcts，疫情下营销资源投入放缓；管理费用率4.31%/+0.19pct；财务费用率-2.96%/+1.27pcts；研发费用率7.31%/+0.34pct，公司研发人员占总人数的25.4%。
　　与韩国Huons BP签订"肉毒素"产品经销协议，深化产品布局。公司与韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国，包括澳门和香港）内作为后者指定的唯一合法经销
　　商进行产品的进口和经销。
　　全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智，预计其他品类将进一步在终端渠道放量，
　　拉动嗨体类产品继续增长；同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言，我们预计嗨体+
　　濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下，水货假货加速出清，亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。
　　投资建议：买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为+60.7%/+50.9%/+41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为+51.9%/+51.1%/+45.6%，成长性突出，维持目标价643.50元。
　　风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险；5）港股上市进程不及预期等。