国信证券-BOSS直聘-BZ.US-至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏-220825

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　　营业收入同比下降5%，累计现金账单受到疫情影响较大。22Q2，公司营业收入11.1亿元，同比-5%，环比-2%。现金账单受到疫情等影响较大，为9.8亿元，同比-32%，环比-24%。本季度毛利率为84.3%，环比基本持平，预计短期内维持稳定。销售费率36%，同比-10pct。6月29日BOSS直聘恢复新用户注册，预计后续公司会保持理智的获客投入。22Q2，经调整净利润2.6亿元，经调整利润率23%，同比+2pct，环比+12.5pct。
　　用户注册限制叠加疫情压力，22Q2用户数疲软。22Q2，平台MAU 2650万，同比-13%。付费企业用户数（累计12个月）380万，同比+6%，环比-7%。累计12个月ARPPU增长较为稳定，为1182元。6月底放开注册后，用户恢复态势良好，7月MAU达历史新高。根据管理层介绍，1）C端用户方面，截至8月15日近一个半月内，平台新增注册用户超过1000万。7月的MAU和平均DAU都达到历史新高。2）B端岗位方面，7月份，平台上新发布的职位数量环比增长15%，发布新职位的招聘者数量环比增长23%。
　　预计在用户强劲恢复推动下，公司后续收入逐渐恢复。根据管理层指引，预计22Q3累计现金账单12.2亿元，同比持平，环比+25%。营业收入受到前期递延收入减少影响，恢复较慢，预计22Q3同比下降4.3%-5.9%。
　　投资建议：至暗时刻已过，关注现金账单恢复节奏，维持“买入”评级
　　二季度，公司受到宏观影响叠加用户注册限制，压力较大。六月底，解除用户注册限制后，公司用户增长旺盛，业务逐渐回到正轨。由于就业恢复一般略滞后于经济复苏，公司营业收入增长节奏会受到前期递延收入影响，故我们建议通过现金账单收入观察公司业务恢复节奏。我们预计，在下半年付费用户增长推动下，公司业绩逐季向好。
　　考虑到疫情影响，收入恢复速度慢于现金收入，我们下调22-24年公司收入45.5/66.3/91.6亿元(调整幅度-26%/-34%/-36%)；经调整利润8.3/14.9/24.1亿元（调整幅度-31%/-41%/-38% ）。维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。