银河证券-中国平安-601318-代理人产能提升，寿险改革成效显现-220824

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　　核心观点：
　　事件：公司发布了2022年半年度报告。
　　营运利润稳健增长，现金分红提升：2022H1公司实现营业收入6121.02亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润602.73亿元，同比增长3.91%。受益寿险及健康险业务、银行业务营运利润高增，公司营运利润稳健增长。2022H1公司实现归母营运利润853.40亿元，同比增长4.28%。公司寿险及健康险业务营运利润的高增主要受益于营运偏差大幅增长70.2%。受营运利润增长影响，公司提升现金分红水平，中期股息每股0.92元，同比增长4.5%。2022H1集团实现内含价值1.44万亿元，较上年末增长3.28%。
　　寿险改革成效逐步显现，代理人队伍产能提升，人力降幅收敛：受疫情反复、产品结构调整、代理人数量脱落等影响，公司新业务价值率下降，NBV下滑。2022H1，公司实现寿险及健康险业务NBV 195.73亿元，同比下降28.53%；Q2单季实现NBV69.84亿元，同比下降16.93%，降幅环比收窄16.75个百分点。公司新单降幅收敛。2022H1公司用来计算新业务价值的首年保费761.32亿元，同比减少13.1%；Q2单季新单下降8.06%，降幅环比收窄7.35个百分点。居民消费能力下降环境下保障型产品销售低迷，叠加公司高保障型产品占比下降导致价值率下滑。2022H1公司实现新业务价值率25.7%，同比下滑5.5个百分点；其中，长交保障储蓄混合型产品下降8.4个百分点至47.4%，长期保障型下降7.2个百分点至93.6%。公司持续推动代理人队伍高质量转型，产能提升，数量逐渐企稳。2022H1代理人人均月收入7957元，同比增长35.1%，人均新业务价值31958元/人均每半年，同比增长26.9%。2022H1公司个人寿险代理人数量51.91万人，季度环比下降3.49%，降幅收窄6.92个百分点。
　　产险利润下滑，车险综合成本率优化：受综合成本率上升以及投资受益下滑影响，公司产险业绩承压。2022H1公司产险实现净利润83.81亿元，同比下降22.3%；实现原保险保费收入1467.92亿元，同比增长10.1%。车险综合成本率改善，非车险承保端亏损。受上半年疫情反复影响，车险出险率下降，综合成本率改善明显。非车险受保证保险、责任保险赔款支出上升拖累，综合成本率大幅提高。2022H1公司产险综合成本率达97.3%，同比上升1.4个百分点；车险综合成本率94.4%,同比下降3个百分点；非车险综合成本率103.18%，同比提升10.48个百分点，其中，保证保险综合成本率113%，同比上升24.8个百分点，责任保险综合成本率105.5%，同比上升6个百分点。
　　受资本市场波动影响，公司投资收益率下行：截至2022年上半年末，公司投资资产规模4.27万亿元，较上年末增长9%。受资本市场波动影响，公司投资收益率下行。2022H1公司净投资收益率3.9%，同比上升0.1个百分点；总投资收益率3.1%，同比下降0.4个百分点。公司债券投资占比49.8%，相较上年末上升1.2个百分点；股票+权益型基金占比9%，相较上年末减少0.3个百分点。
　　投资建议：公司以医疗健康打造价值增长新引擎，寿险改革成效逐步显现，“渠道+产品”双轮驱动，代理人队伍逐渐企稳，产能提升明显，负债端持续磨底后逐渐迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2022-2023年PEV分别为0.5X/0.46X。
　　风险提示：保费收入增长不及预期的风险；寿险改革不达预期的风险