天风证券-安踏体育-2020.HK-业绩超预期，Fila时尚保鲜Anta品牌向上Amer盈利在望-220825

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　　22H1收入259.65亿同增13.8%，归母净利35.88亿同减6.6%
　　22H1公司收入259.65亿人民币，同比增长13.8%，22H1受疫情影响，公司部分实体店铺暂停营运，线下零售业务受到客流量显著减少及消费意欲减弱带来的双重不利影响，但同时公司战略性拓展电商推动线上销售，抵消了部分影响。
　　22H1归母净利（含分占合营公司损益）35.88亿人民币，同比减少6.6%；若不含合营公司损益，公司归母净利为37.66亿元，同减10.0%。
　　安踏DTC占比持续提升，FILA深化业务改革
　　分品牌看，22H1安踏分部收入133.60亿元（占总51.5%），同增26.3%，增长主要系①电商业务增长；②在中国大陆持续推行DTC模式转型，收入增长；③但同时疫情影响抵消了部分增长。
　　分渠道看安踏品牌收入，22H1安踏DTC业务收入66.40亿元（占安踏分部收入49.7%），同增79.3%；电商业务收入45.69亿元（占比34.2%），同增26.6%；传统批发及其他业务收入21.51亿元（占比16.1%），同减34.1%。
　　FILA收入107.77亿元（占总41.5%），同减0.5%，减少主要系FILA为高端品牌，暂停营运的实体店铺集中于高线城市与购物中心，受影响较大。
　　所有其他品牌收入18.28亿元（占总7.0%），同增29.9%，增长主要系迪桑特与可隆业务带动。
　　分产品看，22H1公司鞋类收入111.11亿元（占总42.8%），同增25.8%；服装收入140.36亿元（占总54.1%），同增6.1%；配饰收入8.18亿元（占总3.1%），同增9.4%。
　　毛利率62.0%同减1.2pct，冬奥宣传促费率提升
　　22H1公司毛利率为62.0%，同比减少1.2pct，主要系FILA分部毛利率减少，安踏分部毛利率提升抵消部分影响。分品牌来看，22H1安踏毛利率为55.1%，同增2.3pct，主要系DTC模式下业务毛利率相对较高；FILA毛利率68.6%，同减3.7pct，主要系疫情下零售折扣加大及原材料价格增长；所有其他品牌毛利率为74.2%，同比增长3.8pct。
　　费率有所提升，其中广告及宣传费用率10.3%，同增0.9pct，主要系22H1线下广告及宣传活动（包括北京冬奥会及新增品牌代言人宣发相关）开支增长，为拓展电商业务广告及营销活动开支增长所致。
　　22H1公司经营利润率同比减少3.6pct至22.3%，归母净利率同比减少3.0pct至13.8%。
　　维持盈利预测，维持买入评级。公司22H1整体表现超预期，伴随疫情好转线下零售情况向好，多品牌战略下，安踏科技创新赋能品牌向上，FILA继续深化调整，迪桑特可隆抓住户外赛道机遇实现高增，亚玛芬亏损收窄年内有望实现盈利。我们预计公司FY22-24收入分别为562亿、675亿、794亿人民币，归母净利分别为84亿、107亿、130亿人民币，对应EPS分别为3.1、3.9、4.8元人民币/股，PE分别为25.9、20.4、16.8X。
　　风险提示：原材料价格波动上升；宏观经济增速放缓影响消费需求；国内疫情局部反复影响门店效率及电商物流；国内外品牌竞争激烈影响公司市场份额等。