华西证券-天孚通信-300394-收入利润实现双增，看好光引擎下半年放量-220825

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　　1、事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营收5.77亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%。其中，2022Q2单季度营收2.95亿元（yoy+18.44%，qoq+26.81% ）；归母净利润0.90亿元（ yoy-20.80%，qoq+482.35%）。
　　2、收入端：全球需求高涨，光通信板块驱动公司业绩增长（ 1 ）光通信：2022H1公司光通信元器件销量同比增长10.70%至18928万个；营业收入同比增长18.65%至5.68亿元，增长主要系虚拟经济、云计算、元宇宙等场景推动全球数据中心持续扩容，同时5G网络建设推进催生光器件升级迭代的要求，极大地提升了产品的市场需求。其中光无源器件营业收入同比增长10.31%至4.90亿元，光有源器件营业收入同比高增124.93%至0.78亿元。
　　（2）布局激光雷达和医疗检测：公司围绕光学器件，不断拓展业务范围持续扩大，向下游激光雷达/医疗检测等行业渗透。由于报告期内该业务仍处于前期研发小量产阶段，因而尚未对公司业绩产生重大影响。
　　3、成本端：疫情影响毛利率有所承压，加强控费维持盈利能力
　　2022H1毛利率下滑至48.61%（YoY-3.33pct），其中光通信器件毛利率48.39%（YoY-3.17pct），主要系疫情影响下，原材料、人工成本有所上涨，同时公司产品结构变化影响成本。
　　公司费用管控能力加强，费用率均有所减少。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.58%/5.05%/-2.22%，同比下滑0.29/1.36/1.63pct，其中财务费用变动主要系上半年美元汇率上升带来了汇兑收益变动。公司注重研发，上半年研发投入为6220万元，研发费用率为10.77%，维持平稳。
　　4.现金流状况得到改善，资产构成维持平稳
　　2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长73.06%至2.80亿元，主要系公司销售增长带来回款增加，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增118.92%至10.36亿元，应收账款同增11.47%至3.01亿元，存货同增9.21%至1.87亿元，预付款项同减6.26%至0.33亿元；应付账款同增30.65%至1.03亿元。
　　5、积极推进全球产业布局，有望实现规模效应公司积极完善全球生产基地布局，一方面在国内多地分布产能，江西生产基地新建产能逐渐释放；另一方面，公司大力筹备海外生产工厂建立。我们认为，光器件行业仍有余量需求，公司有望通过生产基地的建设来释放产能并降低成本端压力，从而实现收入增长，提高全球竞争力。
　　6、光引擎+激光雷达打造成长第二极
　　高速光引擎业务拓展初获成效，助力公司业绩增长。公司2021年募资建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，苏州一期产能平稳交付，江西二期产能扩产按计划进行，预计在下半年逐步增加产能和销售收入。
　　我们认为随着公司该领域产能的持续释放，有望为公司下半年业绩增长提供较大助力。激光雷达处于爆发式增长前期，打开未来成长天花板。根据Strategy Analytic预测，全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从2020年的4.8万台增长到2028年的970万台，年复合增长率达到94.2%。目前车载激光雷达仍处于规模量产前期，是具有广阔空间的蓝海市场。
　　我们认为公司在光器件领域有较为深厚的技术优势，再加上公司目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，具备快速规模上量的交付能力，因此未来有望凭借上述能力抢占先发优势，打造驱动业绩增长的又一大引擎。7、投资建议
　　公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。考虑疫情不确定性影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由16.0/20.8/N/A亿元调整为13.0/17.4/23.0亿元，每股收益由1.25/1.66/N/A调整为1.03/1.34/1.75元，对应2022年8月25日32.22元/股收盘价，PE分别为31.3/24.1/18.4倍，维持“增持”评级。
　　8、风险提示
　　技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险。