中信证券-海油工程-600583-2022年中报点评：油气高景气推动发展，降本增效提高收益-220825

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　　2022年上半年受益于高油价及国内外油气公司的高资本开支，公司业绩同比大幅提升。当前国际油价受俄乌冲突影响持续在高位波动，我们看好国际、国内油服及海洋工程行业景气度持续复苏，推动公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升，调整公司2022-2024年归母净利润预测为7.9/10.2/11.5亿元，对应EPS预测为0.18/0.23/0.26元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1受益于高油价，公司业绩同比大幅增长。公司2022年上半年公司实现营业收入、归母净利润分别为117.3、4.8亿元，同比分别+57.1%、+20.4%。其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为73.8、3.6亿元，同比分别+68.51%、+29.71%，环比分别+69.5%、+207.35%。上半年，公司油气工程项目业绩同比大幅增长，主要受益于高油价推动全球油服工程行业快速发展，公司工作量大幅增长。上半年公司销售、财务费用率同比分别-2.14%、-285.7%，降本提质增效推动盈利质量提升，同时美元走强提高了汇兑收益。
　　▍高油价推动国际油公司资本开支增长，公司工程项目量质具增。2022年上半年，受俄乌冲突影响，布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%。海洋油气工程行业总体呈现积极变化，国内市场继续保持良好增长态势，海外市场有所复苏，行业订单情况改善。同期，公司工程项目有序推进，共运行48个项目，完成钢材加工量18.66万结构吨，同比增长102%，投入船天1.14万天，同比增长10%；陆地建造导管架15座、组块7座，海上安装导管架6座、组块6座，铺设海底管线172公里，海底电缆162公里。国内项目实现多个首次：
　　亚洲第一深水导管架平台——陆丰油田群区域开发项目“海基一号”实现机械完工，实现国内首次300米级水深超大型导管架平台的EPCI；首个海上二氧化碳封存示范工程项目恩平15-1中心平台导管架在南海东部海域成功滑移下水并精准就位。海外乌干达、壳牌LNG模块等项目也加快推进步伐。
　　▍俄乌冲突长期化继续支撑油价，叠加国内增储上产战略推动公司业绩持续向好。
　　上半年，公司新签合同金额149.2亿元，同比增长118%，其中国内、海外分别约130.8/18.4亿元，为未来1-2年工作量提供了有力支撑。当前国际油价受俄乌冲突影响持续在高位波动，我们预计供应端短期主动限产、长期增产潜力不足，在可预见的2-3年内支撑Brent油价保持在70甚至75美元/桶之上。我们预计国内油气增储上产战略将持续执行，在油气安全保障战略和国际油价处于中高位的推动下，我们看好国际、国内油服及海洋工程行业景气度持续复苏，推动公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升。
　　▍风险因素：油价大幅波动；海外疫情防控不及预期；上游资本开支不及预期；宏观经济承压；人工成本增加；公司新业务拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩同比大幅增长，看好未来国内油气安全保障战略和国际油价持续处于中高位推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善。同时由于2021年以来大宗品价格上涨提高了成本，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至7.9/10.2/11.5亿元（原预测为2022-2023年13.1/16.8亿元，新增2024年11.5亿元），对应EPS预测为0.18/0.23/0.26元，当前股价对应2022-2024年24/18/16倍PE。我们选取可比公司中油工程、博迈科、迪威尔为可比公司（可比公司2022年Wind一致预期平均PE为32x），给予公司2022年32倍PE，下调目标价至5.8元，维持“买入”评级。