国联证券-三全食品-002216-营收稳增长，盈利能力大幅提升-220824

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　　事件：
　　公司发布2022年中报，上半年实现营收38.21亿元，同比增长5%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长55.1%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长42%。第二季度实现营收14.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长66.71%，实现扣非净利1.2亿元，同比增长46.36%，整体表现符合业绩预期。
　　B端受损C端亮眼，渠道结构优化明显
　　疫情期间公司不断通过产品推新、渠道改革实现营收利润双增。分市场看，22H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入32.98/5.22亿元，同比+6.2%/-1.9%，其中二季度餐饮市场受到疫情影响较大，零售和餐饮市场分别实现经营净利润3.33/0.28亿元，同比+45.1%/+12.9%，利润端显著修复。分渠道看，22H1公司经销/直营/电商分别实现收入26.45/10.4/1.06亿元，同比+5.82%/-0.71%/+40.03%，公司通过创新市场营销方式开发新渠道，来冲抵疫情对B端市场带来的而不利影响。分区域看，上半年公司在东区/南区/西区/北区经销商数量分别减少37/34/25/26家，主要系渠道结构改革后经销网络整合优化所致。
　　毛利改善明显，盈利能力显著提升
　　22H1公司毛利率为29.71%，较去年同期上涨3.05个百分点，其中零售市场毛利率提升了4.01%，而餐饮市场受原材料成本上涨的压力下毛利率下滑3.37%。从费用端看，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度的下滑，分别为13.14%/3.02%/0.42%/-0.13%，同比变动
　　-0.15%/-0.08%/-0.03%-0.06%，上半年净利润率为11.28%，较去年同期上涨3.65个百分点，利润表现亮眼。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2022-2024年营收为76.39/85.59/95.09亿元，同比增长10.02%/12.04%/11.1%，预计2022-2024年净利润为7.44/8.33/9.85亿元，同比增长16.04%/12.04%/18.29%,对应EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/19/16倍，公司内生动力充足，叠加产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，给予22年28倍PE估值，目标价23.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险