中信证券-云图控股-002539-2022年中报点评：产业链布局持续完善，新能源板块稳步推进-220825

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　　2022H1公司实现营收111.39亿元，同比+83.07%，实现归母净利9.88亿元，同比+144.86%。公司业绩大增，主要受益于复合肥、黄磷及纯碱价格高景气。
　　我们持续看好公司未来在复合肥产业链以及磷酸铁产业链的布局，维持2022-2024年归母净利润预测为15.41/19.05/23.81亿元，维持公司目标价20元及“买入”评级。
　　▍主营产品价格高景气，公司创单季度利润新高。2022H1公司实现营收111.39亿元，同比+83.07%，实现归母净利润9.88亿元，同比大增144.86%。2022Q2，公司营收及归母净利润分别为56.21/5.23亿元，同比+79.34%/134.55%，创单季度盈利新高。公司业绩大增主因上半年复合肥销量及销售价格上涨，以及黄磷和纯碱产品价格高景气。分业务来看，受原材料，包括氯化钾、尿素、磷矿石等价格上涨影响，公司磷肥毛利率略有下滑，其中常规复合肥、新型复合肥及磷酸一铵毛利率分别为14.94%/22.54%/20.53%，同比分别-3.86/-0.67/-4.77pcts。联碱、磷化工品毛利率分别为43.83%/37.04%，同比分别+4.22/+9.38pcts。
　　▍复合肥产业链持续拓展，新能源建设加速发力。公司沿着复合肥产业链向上布局，氮肥板块：2021年12月公司公告与湖北应城人民政府签订合作意向，拟以应城新都化工为主体，投资75亿建设包括70万吨合成氨的氮肥产业链；钾肥板块：深化与藏格矿业的合作，保障氯化钾稳定供应；磷肥板块：雷波牛牛寨北矿区东段磷矿1.81亿吨储量已探明，公司已取得采矿证，规划扩产400万吨/年磷矿石产能，完成后将显著提升公司磷矿自给率，降低成本。新能源板块：
　　公司在湖北松滋及宜城共计规划45万吨磷酸铁及配套建设产能，其中湖北松滋地区产能有望在2023年陆续投产，公司预计其中松滋一期10万吨/年磷酸铁于2023年3月建成，二期25万吨于2023年12月建成。公司磷酸铁项目，是其沿“磷矿-磷酸-磷酸铁”产业链拓展的一部分，目前正积极与下游客户沟通认证，有望由此受益于下游新能源高景气，助力业绩大幅增长。
　　▍定增过会成功，为公司扩产提供资金保障。据公司公告，其非公开发行股票的申请已获得证监会批准。公司拟非公开发行不超过当前总股本30%的股票（合计3.03亿股），募集不超过19.96亿元，用于松滋地区“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”。完成发行后，公司实际控股股东及其一致行动人合计持股比例预计不低于34.18%，对公司控制权不会发生实质影响。募集资金若落地，将显著改善公司现金流，助力新建项目稳步落地。
　　▍风险因素：产品价格大幅下跌；磷矿开采不及预期；定增及产能建设项目进展低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩大增，主要受益于复合肥、黄磷及纯碱价格高景气。我们持续看好公司未来在复合肥产业链以及磷酸铁产业链的布局，维持公司2022-2024年归母净利润预测为15.41/19.05/23.81亿元，维持公司目标价20元（中信复合肥指数对应2022年16xPE，考虑纯碱业务行业2022年PE估值在7x，给予公司2022年13xPE）及“买入”评级。