安信证券-城投债务透视（14）：四川篇-220824

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　　■四川省债务问题的背景。四川是全国第三大城投融资大省，2021年末3.6万亿的城投有息负债余额仅次于江苏和浙江。在财政实力和债务压力的平衡关系中，四川所处的位置与湖北较为接近：财政自给率略低于全国中位、宽口径债务率略高于全国中位。四川全省来看偿债压力不突出，但区域分化较为显著，部分川北地市处于财力稍弱但债务率相对偏高的区域，舆情相对更多。
　　■四川省地方债务的五个特征。（1）广义债务规模仅次于江浙鲁，宽口径债务率居全国中上。2021年末四川省地方政府债务余额为1.5万亿，居全国第5位；发债城投有息负债余额为3.6万亿，居全国第3位；广义债务规模5.1万亿，居全国第4位，仅次于江苏、浙江和山东。2021年末宽口径债务率（广义债务规模/综合财力估算值）为301.2%，排名全国第7位，与云南和浙江接近。（2）2021年广义债务余额增速明显回落。2016年以来，四川省广义债务（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）规模逐年递增，2020年增速达到阶段性高点，2021年以来随着城投融资监管加严，广义债务余额增速明显回落，其中城投债务余额增速回落尤为明显。（3）区域财政实力与债务压力分化明显，可划分为四类区域。第一类为成都，财政实力遥遥领先，也是全省的主力举债区域。第二类包括攀枝花、眉山、德阳、宜宾、乐山、泸州等，财力尚可&债务率中等。第三类区域雅安、广安、达州、南充、凉山、广元等，财力略弱但债务率较温和。第四类包括巴中、内江、资阳、自贡、遂宁、绵阳等，财力略弱&债务率略高。（4）部分区域城投短债占比偏高。四川多数市州城投有息债务期限结构较均衡，57%的市州城投短债占比（整体法计算）在25%以下，雅安、绵阳、泸州等相对偏高。（5）非标融资占比整体不高，少数区域偏高。四川多数市州城投非标融资占比在10%以下（整体法计算），遂宁和攀枝花相对略高。
　　■四川省地方债务的化解进展。（1）化解措施：近年来四川省积极化解政府性债务风险。从历年预算执行报告来看，2015年出台《四川省政府性债务管理办法》，2017年修订出台《四川省政府性债务风险应急处置预案》，2018年制定分年化解隐性债务方案，2019年提出分类分级妥善化解隐性债务存量，2020年积极争取纳入隐性债务化解建制县试点。资阳市安岳县、遂宁市安居区、巴中市通江县、巴中市巴州区被纳入建制县区隐性债务化解试点，2021年四川合计发行特殊再融资债339亿元，在全国各省（自治区）中排名第七位。（2）化解效果。四川省整体债务风险管控效果较好，2014年以来未出现过城投债净融资为负的年份，2022年平均发债成本明显下行，2022年4月以来区域信用利差压缩较为明显。
　　■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。