国盛证券-贝达药业-300558-产品销量快速增长，Q2环比改善明显，期待研发管线持续推进-220825

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　　事件。公司公告2022年半年报。2022年上半年实现营业收入12.53亿元，同比增长8.50%；归母净利润0.95亿元，同比下滑55.96%；扣非净利润0.60亿元，同比下滑69.45%。
　　2022Q2单季度实现营业收入6.69亿元，同比增长24.61%；归母净利润0.11亿元，同比下滑83.61%；扣非净利润-0.14亿元，同比下滑124.87%。
　　观点：收入端受医保谈判降价影响，归母净利润表观增速受到股权激励费用影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。
　　1.收入端受医保谈判降价影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。埃克替尼在去年的医保谈判中，降价38%，同时也纳入了术后辅助适应症，降价因素短期影响了收入端增速，但埃克替尼销量依然快速增长，恩沙替尼新进医保，也实现了超高速增长。埃克替尼上半年销量同比增长37.40%，恩沙替尼上半年销量同比增长1495.29%。Q2在疫情之下，收入环比Q1明显增长，表现可圈可点。
　　2.归母净利润表观增速受到股权激励费用影响。2022年半年度限制性股票激励费用为1.21亿元，若剔除该影响因素后归母净利润为2.16万元，同比增长0.38%。
　　3.公司临床持续推进，2022年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：
　　恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；
　　0316二线已报产，一线治疗已进入II/III期临床；
　　 CM082肾癌已报NDA；
　　PD-1与CTLA-4国内临床推进；
　　后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，BPI-442096拟用于晚期实体瘤的药品临床试验申请获FDA批准开展，进一步丰富了海外新药管线。
　　盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据半年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.45亿元、37.68亿元、54.59亿元，同比增长26.7%、32.4%、44.9%；归母净利润分别为3.96亿元、5.21亿元、7.65亿元，同比增长3.4%、31.5%、46.8%；对应PE分别为49倍、37倍、25倍。
　　风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。