国盛证券-BOSS直聘-BZ.US-业绩表现稳健用户注册放开，有望逐步恢复高成长-220825

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　　事件：2022Q2公司营收同降4.8%，经调整净利润同增4.4%。公司2022Q2实现营收11.1亿元（yoy-4.8%），净利润1.1亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润2.6亿元（yoy+4.4%）。此外公司预计2022Q3营收11.4亿元~11.6亿元，同比下降4.3%~5.9%。
　　收入表现稳健，前期注册受限导致现金收款承压。在Q2现有用户及前期现金收入高成长基础上，付费企业数量保持相对稳定，环比小幅下降7.3%至380万家，2022Q2收入小幅下降，其中在线招聘服务实现营收11.0亿元（yoy-5.0%），其他服务实现营收1247.8万元（yoy+19.8%）。2022Q2平均MAU 2650万，同比下降12.8%，但环比实现5.0%增长保持相对高位，同时DAU/MAU稳中有升。由于2021Q3~2022Q2用户注册停滞叠加部分城市新冠疫情影响，报告期内现金收入同降32.2%至9.8亿元。
　　毛利率环比持平，费用端效率提升支撑盈利水平改善。受员工成本及用户量增长导致的带宽成本增加等因素影响，2022Q2毛利率同比小幅降低3.4PCTs至84.3%，环比基本持平，受益于获客效率提升2022Q2销售费用同比下降25.2%，一次性股票薪酬费用影响同比消除推动管理费用同比减少90.4%，报告期内销售、研发、管理费用率分别为35.9%/27.7%/14.4%，同比分别变动-9.8/+6.3/-128.3PCTs。费用端效率显著提升推动经调整净利率同比提升2.0PCTs至23.1%，随收入增长恢复及规模效应持续体现，盈利水平有望持续优化。
　　注册开放与宏观经济逐步恢复有望推动业绩重回高成长轨道。公司自2022年6月29日起恢复新用户注册，受益于注册放开、以及应届毕业生需求高增长、宏观经济逐步恢复，截止8月15日，新增注册用户超过1000万，7月MAU环比增长16%达到历史新高。B端招聘需求已呈现显著恢复趋势，7月平台新增职位数量环比上涨15%，8月实现进一步增长。从企业规模看，前期受疫情影响较严重的中小企业招聘需求环比恢复明显，从行业分类看，新能源、生产制造、地产、传媒、医疗健康等行业增量良好，其中服务业在8月前两周新增发布职位数量环比增长20%。求职与招聘需求的持续恢复有望支撑公司经营数据、业绩表现重回高成长轨道。
　　投资建议。根据2022Q2业绩情况我们对盈利预测进行调整。预计FY2022-2024净利润分别为7.2/13.5/18.6亿元，经调整净利润分别为8.2/14.5/19.1亿元，同比-4.1%/+76.7%/+32.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。