国盛证券-博瑞医药-688166-上半年业绩受到疫情影响，下半年值得期待-220825

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　　事件。公司公告2022年半年报。公司2022年半年度实现营业收入5.00亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.12亿元（其中包含计提的股权激励费用424.53万元），同比增长4.80%；扣非净利润0.95亿元，同比减少8.31%。
　　2021年Q2单季度实现营业收入2.52亿元，同比下降13.20%；归母净利润0.51亿元，同比下降12.04%；扣非净利润0.35亿元，同比下降38.16%。
　　观点：上半年业绩受到疫情影响，下半年值得期待。上半年受到疫情影响，公司部分原材料、生产耗材、设备仪器、维保配件的供应受到了一定影响，同时公司的日常生产和物流货运也受到了一定影响。若下半年疫情形势趋于稳定，则公司的业绩表现值得期待。
　　1）产品销售：收入4.51亿元，+7.25%，毛利率59.48%（+6.91pct）；
　　原料药产品：收入3.93亿元，-0.87%，57.22%（+4.90pct）。
　　抗病毒类：收入同比-26.31%（受到价格下滑影响），毛利率较去年同期下降6.01pct；
　　抗真菌类：收入同比+0.11%，毛利率较去年同期上升4.36 pct；免疫抑制类：收入同比+20.56%，毛利率较去年同期下降1.85pct；其他类：收入同比+9.02%（达巴万星、艾日布林等产品开发需求较为旺盛），毛利率较去年同期上升8.82pct。
　　制剂产品：收入5785.68万元，+142.05%，恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂取得生产批文，注射用米卡芬净钠在印度尼西亚获批，恩替卡韦片通过WHO的PQ认证。
　　2）技术转让：收入2533.69万元，+25.29%，部分订单完成里程碑交付；3）权益分成：收入2218.25万元，-38.63%，对应产品进入成熟期，受限于合作伙伴的销售进展以及其终端客户的需求。
　　盈利预测与估值。根据半年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年收入为12.00亿元、15.00亿元、18.93亿元，同比增长为14.1%、24.9%、26.2%；归母净利润为2.82亿元、3.65亿元、4.75亿元，同比增长为15.7%、29.2%、30.2%；对应PE为29x、23x、17x。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。