中信证券-金风科技-002202-2022年中报点评：风机盈利承压，订单储备饱满-220825

《中信证券-金风科技-002202-2022年中报点评：风机盈利承压，订单储备饱满-220825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金风科技-002202-2022年中报点评：风机盈利承压，订单储备饱满-220825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022Q2业绩低于预期，主要受风机价格和毛利率下降影响；随着国内风电装机需求加速复苏，以及风机大型化和大宗原材料降价趋势下，零部件成本有望进一步下降，预计公司将凭借以量补价，保持风机业务相对稳定，同时持续发力风电场开发和风电服务业务，有望支撑业绩稳中有增。下调其2022-24年EPS预测至0.93/1.00/1.10元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价19元（基于2023年19倍PE）和17港元（基于2023年15倍PE）。
　　▍业绩略低于预期，盈利短期承压。公司2022H1实现营业收入166.63亿元（-8.1%YoY），归母净利润19.20亿元（-5.9% YoY），对应毛利率25.2%（-2.8pcts YoY）；其中Q2实现营收102.80亿元（-8.0% YoY，+61.0% QoQ），归母净利润6.55亿元（-30.6% YoY，-48.3% QoQ），毛利率24.3%（-3.4pcts YoY，-2.2pcts QoQ），主要由于风机价格及毛利率下降导致。
　　▍风机销量结构优化，中速永磁快速放量。公司2022H1风机及零部件业务收入108.29亿元（-15.9% YoY），毛利率12.6%（-7.8pcts YoY），收入减少主要由于风机价格下滑；而风机外销规模达4086MW（+37.8% YoY），在前期部分结转项目确认和装机需求放量之下，规模仍保持较快增长。其中6S/8S机型销量达138MW（-82.6% YoY），容量占比3.4%；3S/4S机型销量2333MW（102.5%YoY），容量占比57.1%；2S机型销量912MW（-10.4% YoY），容量占比22.3%；新品中速永磁（MSPM）机型销量达702MW，占比达17.2%，实现进一步突破。
　　▍订单加速增长，大兆瓦新机型占比快速提升。据公司统计，2022H1国内风机公开招标新增规模达51.1GW（+62.3% YoY），其中陆风42.0GW，海风9.1GW，行业需求迎来加速增长。在此情况下，截至2022H1，公司风机在手订单总量达24.13GW（+47.0% YoY），外部订单达23.69GW（+83.0% YoY）。在外部订单中，已签合同待执行订单15.50GW（+19.7% YoY），已中标未签订单8.19GW（+292.3% YoY）；海外订单共计2.71GW（+45.0% YoY），内部订单431MW（-68.2% YoY）。公司订单储量显著提升，外部订单中3/4S机型容量接近6.85GW，占比29%，MSPM机组容量14.72GW，容量占比快速提升至62%，为占比最大的机型。公司新机型获市场广泛认可，有望在行业价格竞争加剧的情况下增强自身产品和成本竞争力，进一步奠定出货量增长基础。
　　▍风电场开发规模稳步提升，风电运维服务规模不断增大。公司2022H1风电场新增权益并网容量350MW（+15.9% YoY），转让权益并网容量283MW（+3.7%YoY），截至6月底累计权益并网容量6135MW（9.2% YoY），权益在建容量2861MW（+13.0% YoY）。2022H1公司国内自营风电场的平均利用小时数1270h(比行业平均水平高出114h)，实现发电量58.61亿kWh（+16.5% YoY）和风电开发业务收入32.94亿元（+9.5% YoY），对应毛利率68.3%（-5.5pctsYoY）。公司2022H1风电服务业务收入19.34亿元（+17.6% YoY），优化服务业务结构，其中后服务收入10.36亿元（+38.3% YoY），截至6月底国内外风电运维服务业务在运项目容量增至25.3GW（+48% YoY）。
　　▍风险因素：风电需求不及预期；风机价格承压；成本下降不及预期；市场竞争加剧。
　　盈利预测、估值与评级：基于公司半年报不及预期，并考虑局部疫情反复影响风电新增装机节奏，我们下调公司2022-24年净利润预测至39.2/42.2/46.4亿元（原预测值为43.5/46.7/50.4亿元），对应EPS预测分别为0.93/1.00/1.10元。其A股现价对应PE 16/15/14倍，H股现价对应PE 14/13/12倍，参考可比公司（明阳智能、运达股份、三一重能）2023年平均PE为19倍（基于Wind一致盈利预期），以此为基准，给予其A股目标价19元，维持“买入”评级；考虑到H股相对较低流动性带来的折价，按照2023年15倍PE给予其H股目标价17港元，维持“买入”评级。