中信证券-圣农发展-002299-2022年中报点评：业绩环比减亏，C端爆品成效已显-220825

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　　白鸡周期逐步走出底部，公司向上打破种源壁垒，向下突破C端业务，长期竞争力凸显。考虑到白鸡价格超预期上涨以及近期低的引种量，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.39/0.97/1.45元（原预测为0.25/0.83/1.19元），参考可比公司益生股份、民和股份、仙坛股份2023年Wind一致预期平均估值为27倍PE，考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收75.27亿元，同比上升11.16%，归母净利润-0.99亿元，同比下滑135.96%。其中Q2实现营收41.48亿元，同比上升12.60%，环比上升22.76%，归母净利润-3346万元，同比下滑117.20%，环比上升48.78%。我们对此点评如下：
　　▍Q2成本下降，业绩环比减亏。2022Q2公司家禽饲养加工板块销量29.41万吨（同比+7.22%，环比+21.88%），均价10.30元/公斤（同比-4.10%，环比-0.47%），但公司持续推动精细化管理，通过配方优化、产业链协同、信息化建设等方式，进一步提升饲养效率，降低养殖成本，我们判断Q2吨成本环比小幅下行，带动家禽养殖亏损减小。深加工业务上，受局部地区新冠疫情农夫等影响，2022Q2销量6.06万吨（同比-2.42%，环比+2.19%），销售均价25.7元/公斤（同比+23.69%，环比+11.13%），带动营业利润的同比翻番增长。
　　▍C端业务持续发力，爆品成效已显。2022H1公司C端业务打造爆品策略成效显著，C端整体业务销售额同比提升超60%，其中脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入已超过2亿，占C端收入比重较去年同期大幅提升，带动C端业务上半年盈利水平的明显改善。随着新冠疫情影响边际缓解拉动消费、公司品牌建设持续投入，以及后续产能的持续释放，我们预计公司C端业务未来将持续高增。
　　▍白鸡景气边际上行，龙头竞争优势凸显。随着前期行业产能的去化，白羽鸡行业景气逐步上行，而近期行业低的祖代鸡更新量预计将对2023年下半年的白羽鸡行业供给产生明显影响，我们预判白羽鸡行业已走出底部。公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，向上打破种源壁垒（圣泽901正在全国范围内积极推广），向下突破C端业务，长期竞争力凸显。
　　▍风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策变化；自然灾害等。
　　▍盈利预测、估值与评级：白鸡周期逐步走出底部，公司向上打破种源壁垒，向下突破C端业务，长期竞争力凸显。考虑到白鸡价格超预期上涨以及近期低的引种量，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.39/0.97/1.45元（原预测为0.25/0.83/1.19元），参考可比公司益生股份、民和股份、仙坛股份2023年Wind一致预期平均估值为27倍PE，考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。