天风期货-棉花半年报：全球棉花供需双增，国内关注两大矛盾-210708

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2021年上半年回顾：1）全球：预期21/22年度全球棉花供需双增，美国、巴西、澳大利亚是增产主力。

期末库存继续下降，库销比仍在较高水平；2）美国：主产区得州持续降雨让美棉干旱及减产预期落空，实现较低的库销比需要有较高的出口需求，但目前新棉出口销售进度偏慢，有待中国的大量买盘支持；3）印度：出口需求旺盛，印度国内棉价创历史新高，新年度MSP再度提升，但目前种植进度偏缓，新棉产量恐不及预期；4）巴西：20/21年度出口创历史新高，20/21年度棉花进入收获季，预期新年度产量将恢复至280万吨以上；5）中国：抛储及增发配额政策陆续出台。

终端出口需求继续恢复性增长，但在美国市场份额持续下降；受种植期灾害天气影响，新棉大概率减产，20/21年度棉花进口量大增，供应偏充足，预计21/22年度将继续保持较高进口量。

宏观：1）不同技术路径的新冠疫苗已在全球各地接种，已接种国家多数取得较好效果，但首次在印度发现的Delta变异毒株有较强疫苗逃逸性，现有疫苗有效性出现明显下降，给全球疫情防控带来较大难度，但一旦疫情被控制，中国“外需订单红利”将明显减少；2）大国关系仍给商品市场增加不确定性。

2021年下半年展望基本面演化：三季度，产业两大矛盾将集中爆发并被交易，并进一步影响第四季度价格：1）产业链利润分配矛盾。

2021年上半年，产业链利润长期集中在棉纱环节，3季度将迎来下游纺织服装的消费旺季，产业链有机会重新审视棉纱环节高利润的合理性；2）新旧棉价对接的矛盾。

新棉即将在9月中旬以后集中上市，新棉价格的高预期VS陈棉价格的低波动，两者形成鲜明对比，但最终要实现新旧棉价的对接。

新棉收购成本也将进一步影响2021年4季度以及2022年1季度棉价重心和波动区间。

策略：基于对新年度中国将继续保持较高进口量的判断，主要关注：1）内外价差先扩大后缩小机会（随棉花进口量增大而缩小）；2）做多外盘机会；对三季度产业两大矛盾或给交易提供一些机会：1）买棉花，卖棉纱套利机会；2）新棉上市前，棉价或出现先涨后震荡（需求好被证实）/先涨后下跌行情（需求好被证伪）。

可先关注单边做多机会。