华鑫证券-士兰微-600460-公司事件点评报告：2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长-220824

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　　事件
　　士兰微发布2022年半年度业绩报告：公司2022年上半年实现营业总收入41.85亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长39.1%，每股收益为0.42元。
　　投资要点
　　▌下游需求订单旺盛，推动业绩稳步提升
　　公司2022年上半年经营状况保持持续向好态势，盈利能力稳步提升，主要受益于汽车、新能源等相关的产品需求较为旺盛，公司抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口，继续新技术及产品开发且产品结构持续优化，出货量明显加快。盈利能力方面，公司2022年半年度毛利率和净利率分别为31.12%(同比-0.48pct)和14.18% （同比+1.45pct）。期间费用方面，公司2022年半年度营业成本为28.83亿元，期间费用率为15.5%，同去年相比变化不大。业务结构来看，分立器件是公司营业收入主要来源，营收为22.75亿元，同比增长33.13%，营收占比为55.9%，集成电路和发光二极管收入分别为13.53亿元和3.64亿元，分别同比增长20.8%和23.75%。
　　▌产品结构持续优化，公司业务长期向好
　　目前公司电路和器件成品收入中已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。集成电路方面，2022年上半年公司IPM模块营收突破6.6亿元，同比增长60%以上，同时推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案并在国内TOP汽车空调压机厂商完成批量供货；电控类MCU产品持续在工业变频器、工业UPS、光伏逆变、纺织机械类伺服产品、各类变频风扇类应用以及电动自行车等众多领域得到广泛的应用；基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力；MEMS传感器产品除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外，亦将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。分立器件方面，MOS、IGBT大功率模块、肖特基管等产品的增长较快，超结MOS、IGBT等分立器件的技术平台研发续获得较快进展，产品性能达到业内领先的水平，已开始加快进入电动汽车、新能源等市场。
　　▌规模效应逐渐体现，产能放量IDM优势明显
　　产能方面，1）士兰集成基本处于满负荷生产状态，上半年总计产出5、6寸芯片127.66万片，同比增加4.43%；2）士兰集昕上半年总计产出8寸芯片31.14万片，高附加值产品出货量增速较快，同时已启动实施“年产36万片12英寸芯片生产线项目”以进一步提高芯片产出能力；3）士兰集科12寸线总计产出芯片22.17万片,同比增加287.58%，未来将加快推动沟槽分离栅SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等在12寸线上量；4）成都士兰总计产出各尺寸外延芯片35.87万片，同比增加10.81%，其中12寸外延芯片产出增加较多，故营收实现较快增长。目前成都士兰已规划“年产720万块汽车级功率模块封装项目”；4）成都集佳公司持续扩大对功率器件、功率模块封装生产线的投入，其营收同比增长44.78%。目前已形成年产智能功率模块1.3亿只、年产工业级和汽车级功率模块150万只、年产功率器件10亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4,000万只的封装能力。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为99.00、131.71、165.42亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.71元，当前股价对应PE分别为39、31、24倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等