兴业证券-康哲药业-0867.HK-创新进入收获期，新项目、新市场布局频频-220825

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　　上半年不惧疫情扰动，实现增长稳健：2022年上半年实现营收44.48亿元，同比增长15.7%；若全按药品销售收入计算营业额51.7亿元，同比增长21.1%。期间溢利17.96亿元，同比增长10.1%。滚动年股息除以业绩公告日收盘价计算的股息率为5.1%。若全按药品销售收入计算在售产品增长稳健，心脑血管线同比增长26.0%；消化线同比增长17.4%；眼科线同比增长14.2%；皮肤线同比增长11.4%；其他产品同比增长3.2%。费用端整体平稳，净利率略有下降，全按药品销售收入计算，毛利率65.3%，同比提升0.5pct；销售费用率23.5%，同比提升1.6pct；行政费用率5.4%，同比提升1.7pct；研发费用率1.1%，同比提升0.2pct；净利率34.7%，同比下降3.5pct。
　　创新研究收获可期，四大业务板块协同并进：（1）创新研究发展：上半年3款创新产品处于中国NDA审评中，1款创新产品已于中国香港获批上市，1款创新产品中国NDA被CDE纳入优先审评程序，3款创新产品中国桥接试验完成首例受试者给药并稳步推进中，迎来创新药收获期。（2）皮肤医美业务：加强内部系统性整合，2022年8月收购禾零医药60%股权，获得皮肤学级护肤品。（3）眼科业务：2022年7月26日从友芝友生物制药购得玻璃体腔内注射用靶向VEGF+ANG2四价双抗在全球范围的全部相关资产；2022年8月12日与法国ETC就EyeOP1超声青光眼治疗仪达成合作并投资持有ETC33.4%的股权。（4）大健康业务：从以往产品多而全的“大卖场”模式调整为少而精的“爆款品牌运营”模式。
　　开启国际化发展战略，以东南亚市场为起点，打造覆盖产品研发、生产、商业化的开放性平台。2022年8月，东南亚业务公司Rxilient与天麦生物达成合作，获得胰岛素系列产品在东南亚11国注册、营销、销售和分销独家权利。
　　盈利预测与估值：公司各项业务推进顺利，我们调整2022-2024年营业收入预测分别为96.13、102.13、117.28亿元，同比增长15.31%、6.24%、14.83%；调整2022-2024年归母净利润预测分别为33.62、34.83、39.09亿元，同比增长11.40%、3.61%、12.24%，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采影响超预期，并购整合不及预期，在研产品上市进度低于预期，政策风险。