东兴证券-新和成-002001-新项目有序建设，产品体系不断丰富-220825

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　　新和成发布2022年半年报：实现营业收入82.15亿元，YoY+11.92%，归母净利润22.14亿元，YoY-8.78%。
　　维生素价格下跌及部分原材料涨价拖累业绩增长。（1）传统业务价格承压。
　　营养品方面，营收57.69亿元，同比增长4.81%，传统的营养品业务营收占比从去年同期的75%降至70%，毛利率下滑11.17个百分点至40.53%。公司营养品主要包括VA、VE、VC、蛋氨酸、VD3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等，上半年VA、VC、VD3、生物素等主要维生素产品价格下滑明显，叠加部分原材料涨价及运费成本增加等因素，导致公司毛利率下滑。（2）新业务助力业绩增长。①香精香料方面，营收15.22亿元，同比增长31.17%，毛利率上升5.65个百分点至49.83%，主因产品量价齐升。②新材料方面，营收5.53亿元，同比增长32.06%，保持稳健增长。香精香料、新材料板块营收占比分别从16%提升至19%、从6%提升至7%，公司新业务占比有所提升。公司综合毛利率下滑8.43个百分点至39.80%，拖累净利润增速。
　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年中的10万吨装置平稳运行，剩余15万吨装置正在有序推进，预计2023年6月建设完成；5000吨/年VB6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。②香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目按进度建设。③新材料板块，7000吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。④原料药板块，500吨/年氮咋双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。
　　新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。
　　公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。