中银国际-万润股份-002643-业绩高增，光刻胶、聚酰亚胺等项目顺利推进-220824

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　　净利润维持高增。公司发布2022年中报，上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长63.1%。二季度单季度实现营业收入12.16亿元，同比增长18.8%，环比下降11.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长52.5%，环比增长10.9%。上半年销售毛利率为37.6%，同比下降2.0pcts；上半年销售净利率为20.7%，同比上升2.2pcts。
　　公司净利润维持高增，弱需求背景下成长性良好，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　面板、沸石行业景气度走弱背景下，业绩稳健增长。公司2022上半年功能性材料收入为14.06亿元，同比增长5.2%，毛利率为42.5%，同比上升1.6pcts；大健康类材料收入为11.61亿元，同比增长150.7%，毛利率为31.9%，同比下降4.7pcts。
　　受全球经济环境影响，沸石分子筛下游的全球商用柴油车销售情况对公司销售产生一定影响。公司正积极开展300吨非车用领域沸石分子筛的产能建设，有望为沸石分子筛业务提供新动能。同时，尽管液晶面板出货量、价格有所走低，但上游显示材料价格仍较为稳定，公司将持续优化工艺并提升产品竞争力。大健康材料方面，MPBiomedica ls, LLC 2022上半年实现营收10.49亿元，同比增长182.3%，实现净利润1.91亿元，同比增长333.3%。MP利润率大幅增长主要由于新冠试剂盒产品的销售地域发生变化。公司其他包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长22.16%，成长性良好。
　　光刻胶、聚酰亚胺材料业务成长迅猛，新材料多点开花。公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。此外，公司于报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6,500吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等。目前该项目正在积极推进中。
　　估值
　　公司净利润维持高增，多项目稳步推进，维持盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.7倍、17.7倍、15.9倍。
　　维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。