中银国际-久远银海-002777-业绩基本持平，医保业务具备长期增长韧性-220824

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　　公司发布2022年中报，上半年实现营收4.2亿元（+5.1%）、净利润0.8亿元（-1.2%）、扣非净利0.7亿元（-7.1%）。业绩同比基本持平，核心医疗医保业务保持增长，软件收入结构持续改善。医保信息化建设仍处于上升周期，全国统一医保平台落地将带动院端建设加速，看好长期成长韧性。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩基本持平，研发投入持续增长。Q2营收2.7亿元（+4.0%）、净利润0.7亿元（-2.7%）、扣非净利0.6亿元（-13.3%），增速较Q1均有下滑。上半年毛利率59.8%，同比和环比分别下滑2.8和2.4个百分点，主要系核心医疗医保业务毛利率同比下滑7.3个百分点。上半年研发投入1.1亿元（+22.2%）。
　　医疗医保业务带动业绩，软件属性再增强。从业务来看，上半年医疗医保收入2.2亿元（+25.6%）是主要驱动力。受政府端支出承压影响，数字政务和智慧城市业务表现欠佳，收入合计1.8亿元（-18.1%）。从产品来看，上半年软件收入2.4亿元（+15、0%），其他产品收入均有下滑，软件收入占总营收比重提升5个百分点至57.6%，公司软件属性再增厚，收入结构持续改善。
　　政策利好及行业空间明确，长期具备增长韧性。21年9月，国务院发布《“十四五”全民医疗保障规划》，2月医保局发布《关于进一步深化推进医保信息化标准化工作的通知》，5月全国统一医保信息平台建成，全国各级医院医保信息化建设随之加速，赛道处于上升周期。根据IDC预测，2022年医保信息化市场空间为37.7亿元，2026年将达到83.9亿元，5年CAGR23.9%，DRGs/DIP支付改革同样创造可观的系统更替空间。公司作为医保信息化传统优势厂商，“医保+”后续软件服务叠加，预计医保业务保持增长态势。
　　估值
　　预计2022~2024年净利润为3.31亿元、4.74亿元、6.65亿元，EPS为0.81元、1.16元和1.63元（下修约27-34%反映新增订单受疫情影响），对应PE分别17、12和9倍。公司是医保信息化龙头，行业处于上升周期，市场空间明确，看好业绩长期成长性。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政府和院端投入不及预期；疫情反复影响订单交付。