光大证券-合盛硅业-603260-2022 年半年报点评：硅材料价格下滑业绩暂时承压，产能扩张明确龙头地位稳固-220824

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　　事件：8月24日晚，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收130.00亿元，同比+67.87%；实现归母净利润35.45亿元，同比+48.68%。
　　2022年Q2，公司单季度实现营收66.10亿元，同比+49.35%，环比+3.45%；实现归母净利润14.94亿元，同比+1.50%，环比-27.17%。
　　22Q2有机硅产能放量明显，产品价格下滑单季度业绩环比回落。受益于鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目于2022Q1的投产，公司2022Q2有机硅相关产品放量明显。2022Q2，公司110生胶、107生胶、混炼胶和环体硅氧烷销量分别同比增长36.0%、92.1%、112.2%和46.8%，分别环比增长68.2%、17.5%、73.6%和29.8%。基于有机硅相关产品销量的明显增长，2022Q2公司110生胶等四大代表性有机硅产品合计实现营收33.13亿元，同比增长48.4%，环比增长12.0%。
　　然而由于新冠疫情等影响因素，2022Q2国内工业硅和有机硅需求有所下滑，相关产品价格环比回落，致使公司22Q2归母净利润环比下滑。2022Q2，公司工业硅、110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷产品价格分别环比下滑8.6%、24.7%、17.0%、21.8%、16.9%。
　　受四川等地限电影响近期工业硅价格反弹，公司产能增量明显龙头地位稳固。近期，因高温天气影响，四川等地水力发电受到明显影响，出现区域性限电限产。
　　受限电限产事件影响，工业硅作为高耗能产品生产受到一定限制，促使产品价格逐步回升。根据iFinD数据，截至8月24日国内工业硅价格相较于6月底已上涨23.1%。合盛硅业当前工业硅主要生产地位于我国新疆地区，凭借自身较为完整电力资源配套，公司工业硅生产可稳定推进，从而享受价格上涨红利。后续来看，伴随着全国疫情的逐步好转，外加光伏等应用领域需求的提升，工业硅及有机硅产品需求量有望显著回升。2022年下半年，公司东部合盛40万吨/年工业硅项目将会开始放量，云南合盛一期40万吨/年工业硅和鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目也将于2022Q4建成投产。同时，公司在新疆地区的20万吨/年多晶硅产能项目也在有序推进中。伴随着在建/规划项目的逐步落地，叠加下游需求的逐渐恢复，公司仍将充分受益于硅材料产业的发展，龙头地位仍将维持稳固。
　　盈利预测、估值与评级：由于工业硅及有机硅产品价格的环比下滑，公司2022Q2业绩有所回落，低于此前预期。考虑到公司主营产品价格的下滑，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为85（下调10.2%）/98（下调4.7%）/110（下调2.3%）亿元。伴随着公司在建产能的逐步落地，公司仍将保持快速发展，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险