西部证券-龙佰集团-002601-半年报点评：钛白粉产销两旺，加快布局新能源材料产业-220824

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　　事件：公司发布2022中报，2022H1实现营业总收入124.23亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润22.66亿元，同比下降6.93%；实现扣非后归母净利润22.24亿元，同比下降7.37%。其中第二季度实现营业总收入63.45亿元，同比增长21.89%，环比增长4.38%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.33%，环比增长12.98%。
　　钛白粉产销两旺，海绵钛产能全球第一。公司钛白粉2022H1营收达88.9亿元，同比增长25.05%，2022H1生产/销售钛白粉51.74/46.91万吨，同比增长19.19%/7.17%，销售钛白粉均价为1.89万元/吨，同比提升16.68%。毛利为31.05亿元，毛利率为34.94%，同比下降1.05pct。海绵钛产能上升至5万吨/年，产能跃居全球第一。2022H1公司海绵钛及四氯化钛营收为9.31亿元，同比增长56.85%。毛利为1.93亿元，同比增长16.69%，毛利率为20.69%，同比下降7.12pct。
　　利用大化工优势，加快布局新能源材料领域。公司利用大化工优势，实现废副产品与富余产能再利用。目前公司的锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，并实施年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，加快布局新能源材料领域。
　　投资建议：考虑到钛白粉的景气持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润57.66/63.09/68.49亿元，EPS分别为2.41/2.64/2.87元，对应当前PE分别为7.6x/6.9x/6.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期。