东方证券-安踏体育-2020.HK-业绩好于预期，Amer大幅减亏-220824

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　　公司发布22H1中报，22H1公司实现收入259.6亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润35.9亿元，同比下滑6.6%，好于市场预期。
　　安踏品牌：DTC贡献主要收入增长，疫情背景下表现稳健。1）收入：22H1实现营业收入133.6亿元，同比增加26.3%，拆分来看，经销、DTC和线上收入分别为21.5、66.4和45.7亿，分别同比增长-34.1%、79.3%和26.6%，DTC为收入主要贡献。2）盈利能力：22H1毛利率和营业利润率分别为55.1%和22%，同比分别增长2.3/-1.1pct，毛利率提升主要系高毛利的DTC占比提升，整体盈利能力稳健。
　　 Fila品牌：上半年不利条件下，盈利能力表现好于预期。1）收入：22H1实现营业收入107.8亿元，同比下滑0.5%，基本持平。2）盈利能力：22H1毛利率和营业利润率分别为68.6%和22.5%，同比分别下滑3.7/6.5pct，其中22H1营业利润率表现好于21H2（约20%），主要系公司实施了更严格的控费措施，表现超预期。
　　其他品牌：迪桑特和可隆增长势头强劲，Amer上半年大幅减亏。1）收入：22H1其他品牌实现营业收入18.3亿元，同比增长29.9%，其中迪桑特和可隆引领增长。2）盈利能力：22H1毛利率和营业利润率分别为74.2%和21.6%，同比分别增长3.8/0.6pct，其中迪桑特毛利率接近75%，营业利润率超25%；可隆毛利率超70%，营业利润率超10%。3）Amer22H1在淡季亏损额为1.78亿，大幅少于去年同期3.46亿，全年有望实现收购以来首次贡献正利润。
　　在上半年多重因素影响下，无论安踏还是FILA品牌均实现了较好的盈利水平，22H1环比21H2均环比改善，展现了公司较强的控费能力和增长韧性。公司对未来保持谨慎乐观，2022年指引如下：其中安踏全年收入20%+增长（隐含下半年15%+增长）、FILA下半年10%+增长，其他品牌下半年30%+增长。我们看好公司多品牌矩阵的运营模式，不但能有效覆盖各层次的消费人群，在后疫情时代也能更好地抓住细分市场机会，看好公司中长期增长韧性
　　根据中报，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为2.99元、3.83元和4.68元（原2.83元、3.62元和4.45元），参考可比公司，维持2022年31倍PE，对应目标价106.10港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。