安信证券-帅丰电器-605336-Q2销售放缓，期待业绩改善-220824

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　　■事件：帅丰电器公布2022年中报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY+9.5%；实现业绩1.0亿元，YoY-16.7%。折算Q2单季度，公司实现收入2.7亿元，YoY+1.4%；实现业绩0.7亿元，YoY-26.9%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。
　　■因疫情影响，收入增长放缓：2022Q2国内疫情对公司生产、物流产生一定影响，销售增速减缓。我们预计，2022H1帅丰集成灶销量略超8万台（上年同期8万台左右）。分产品结构来看，2022H1帅丰蒸烤一体+蒸烤独立集成灶的销售额占比集成灶收入75%左右，高端产品占比较高。我们认为，随着国内疫情影响逐渐消退，公司Q3经营有望恢复快速增长。
　　■Q2盈利能力下降：根据公告，帅丰2022Q2净利率为24.7%，同比-9.6pct，主要原因为：1）成本价格高于上年同期，公司Q2毛利率与销售费用率差值同比-4.8pct。我们认为，未来几个季度，帅丰将通过推出中高端集成灶改善盈利能力。长期来看，帅丰销售高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。2）Q2政府补助减少，其他收益占收入比例同比下降3.6pct。3）因职工薪酬、折旧费用增加，Q2管理费用率同比+1.7pct；4）研发投入增加，Q2研发费用率同比+1.1pct。全年来看，我们预期公司研发费用率同比保持稳定。
　　■Q2经营性现金流同比下降：根据公告，帅丰Q2经营性现金流量净额为0.4亿元，上年同期为0.6亿元，现金流同比下降，主要因公司收回的银行承兑汇票保证金减少、政府补贴下降。我们预期，随着公司经营恢复，现金流未来有望改善。
　　■投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.44/1.83元，6个月目标价为21.60元，对应2022年15倍PE,维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化