光大证券-寿仙谷-603896-2022年中报点评：收入受疫情扰动，期待省外扩张加速-220824

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.50/0.82/0.66亿元，同比+10.09%/49.13%/48.70%；经营性净现金流1.85亿元，同比+30.07%；EPS0.42元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　2Q22疫情下收入增速放缓，毛利率和政府补助增加、费用控制带来利润高增长。2022Q1-Q2，单季度营收分别为2.04/1.46亿元，同比+16.99%/1.71%；归母净利润0.59/0.23亿元，同比+43.07%/67.28%；扣非归母净利润0.53/0.13亿元，同比+48.89%/ 47.89%。全国疫情多点散发，公司2Q22收入增速明显放缓，但由于1H22公司毛利率同比+2.33pp、期间费用率-1.72pp且政府补助同比增加850万元，带来利润端的高速增长。
　　核心产品稳健增长，省外扩张进度稍缓。1H22灵芝孢子粉类产品营收2.36亿元，同比+10.91%，占总营收的67.64%，毛利率同比+1.97pp；铁皮石斛类产品营收同比0.63亿元，同比+13.67%，占总营收的18.06%，毛利率同比+2.12pp。两大主要产品系列均实现了稳健增长，毛利率小幅上提。分地区看，省内/省外/互联网营收分别同比+10.82%/11.79%/5.25%，1H22公司净新增签约城市代理商4家，较年初计划新增20家的目标进度稍缓，估计受到疫情的负面影响。
　　持续深耕科研创新，有序推进产能扩张。1H22公司研发费用率同比+0.88pp至7.71%，研发升级筑高护城河，提升品牌和市场价值。在基础研究方面，不断完善中药材种源开发，精进栽培技术和深加工工艺，获得3项发明专利授权。在新品开发方面，公司新增2项保健食品备案，丰富品牌和产品矩阵，满足多元化市场需求。此外，2022年2月公司灵芝、铁皮石斛4个生产类别10款产品获得省内食药物质试点许可，打开市场开拓空间。在临床研究方面，公司开展了针对良性甲状腺结节、非小细胞肺癌、原发性肝癌等临床科研专项。1H22公司有序开展一期可转债项目建设，新增土地流转3000亩，保障了原料土地供应。此外，公司也启动了二期可转债项目申请，立足长远，为全国化扩张奠定发展基础。
　　盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张推高品牌和渠道天花板。维持公司22- 24年归母净利润预测为2.52/3.27/4.28亿元，当前股价对应PE为27/21/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。