东方证券-有道-DAO.US-有道22中报点评：技术驱动产品发展，创新带动服务转型-220824

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　　【事件】公司发布22Q2财报，净收入达9.56亿元（yoy-2.4%），非美国通用会计准则下，网易有道Q2净亏损4.61亿，同比改善12.3%。
　　“双减”政策下转型初有成效，新服务和新产品表现强劲。22Q2实现收入9.56亿元（yoy-2.4%），其中学习服务收入5.64亿元（yoy-7.3%），受宏观逆风和双减后的季节差异影响，高中课程收入同比下降50%，成人课程收入同比下降40%。新的学习服务业务进展良好，素质教育课程的收入占比增长至总收入的20%以上，营业额季度复合增长率超70%。硬件业务持续增长，22Q2实现收入2.40亿元（yoy+16.3%），有道词典笔在同类产品中持续领跑，去年新品有道听力宝在Q2的销售迅速增长至618京东品类销冠，并推出新产品词典笔X5和智能学习平板。在线营销服务收入为1.53亿元（yoy-8.0%），主要受部分客户预算削减的影响。
　　营业成本受结构性影响，智能硬件蓄势待发。整体毛利率达到42.8%（yoy8.2pct），线上课程毛利率下降6.6 pct，达到52.2%。硬件毛利率30.6%（yoy12.4 pct ），主要是疫情导致线下经销商渠道销售增多所致，随着宏观环境转好和后续高端硬件产品的发布，硬件毛利率有望修复。在线营销服务毛利率为27.7%（yoy-5.1 pct ）。
　　鲜明科技属性，丰富产品矩阵。销售费用率为62.3%（yoy+5.7pct），加大研发费用投入至2.08亿，研发费用率为21.8%（yoy+6.9pct），预计后续投入较为稳定，持续推进技术驱动的学习。22Q2净亏损缩小到4.61亿，持续经营净利润为-4.54亿元，经营现金流1.04亿，实现上市以来Q2的峰值。
　　盈利预测与投资建议
　　各业务线战略清晰，新产品新服务竞争力强，疫情影响下小幅下调收入预测，我们预测公司22-24E年收入分别为48.88/70.91/79.43亿元(原预测54.82/72.97/81.96亿元，主要受到疫情影响)，公司业务板块较多，维持此前分部估值的估值方法，合计市值9.8亿美元，对应目标价7.77美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　硬件产品竞争加剧；成人与职业教育竞争加剧；新产品和课程推出不及预期；