国海证券-坤恒顺维-688283-中报点评：下游客户拓展顺利，研发项目迅速推进-220824

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　　事件:
　　公司发布2022年中报：2022H1，公司实现营业收入0.59亿元，同比增长51.93%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长179.09%。
　　投资要点:
　　下游客户增加带动无线信道仿真仪与信号发生器产品销量增长。伴随着国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，高端测试仿真仪器国内市场需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，下游客户不断拓展，报告期内导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等；进一步验证公司拳头产品具有较强的竞争优势。
　　由单产品销售向整体解决方案升级。国内各领域高端无线电技术研发要求不断提升，高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司围绕无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、信号分析仪等优势产品建立了复杂电磁环境下设备性能评估系统、自动测试系统等解决方案，并逐步获得业内标杆客户认可，行业系统解决方案订单持续增长。
　　研发项目迅速推进，产品线趋于丰富。2022H1，①公司的无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善，可以更好地应用于新一代移动通信技术及满足快速发展的卫星通信需求；②射频微波矢量信号发生器性能持续迭代，目前已具备多种高性能选件；③高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）完成2Hz-44GHz原理样机，正在进行整机系统指标测试和性能优化；④矢量网络分析仪产品关键技术论证持续获得突破；⑤HBI平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发快速推进。众多产品研发项目持续推进导致2022H1公司研发投入同比增长83.39%至0.17万元。
　　毛利率同比提升4.53pct，财务费用大幅下降。2022H1，公司毛利率为67.02%，同比提升4.53pct；由于募集资金到位，公司财务费用为-0.05亿元，财务费用率为-8.84%，同比下降9.24pct。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为，公司拳头产品具有较强竞争力，下游客户顺利拓展有望带动收入保持较快增长；在研项目进展顺利，有望打开成长空间。预期公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.78/1.18/1.78亿元，对应PE为69/46/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；核心技术人员流失风险；产品毛利率下滑风险。